中信證券：銀行估值修復到一倍淨資產以上是大概率事件

　　近日，中國保險資產管理業協會公布了2025年下半年保險資產管理業投資者信心調查結果（以下簡稱《調查結果》）。大類資產配置方面，股票投資意願顯著提升。配置計劃來看，超過47%的保險資管機構和超過44%的保險公司將股票作為下半年最為偏好的大類資產，在各項資產中均排名第一。而在年初發布的2025年調查結果中，保險資管和保險公司最為偏好的大類資產均為債券，僅有13%的保險資管機構和26%的保險公司將股票作為首選資產。隨著政策層面持續引導保險資金加大權益投資力度，保險機構股票配置意願顯著提升。

　　根據《調查結果》，紅利資產以及高分紅高股息資產均為保險機構最為關注的前五大投資領域之一；行業角度來看，銀行板塊分別為保險資管/保險公司的第3/第1大看好的A股行業。2025年下半年以來，保險機構已5次舉牌H股銀行，包括弘康人壽兩次舉牌鄭州銀行，民生人壽舉牌浙商銀行，平安人壽舉牌郵儲銀行和農業銀行。基於銀行板塊高股息回報與盈利表現穩健的特徵，結合保險機構對於宏觀環境的研判和自身投資偏好，我們預計銀行股仍為險資最青睞的板塊之一。

　　回顧來看，在2012年和2014-15年的兩輪市場行情中，銀行板塊受益於資金的推動作用。復盤來看，在2012Q4和2014Q4的兩個季度，銀行板塊漲幅分別達到27.4%/60.1%（同期滬深300漲幅分別為10.0%/44.2%），隱含牛市期的風格輪動效應，催化銀行股良好表現。展望來看，股票市場的分層邏輯或長期演繹，銀行股對於機構投資者的價值有望持續提升。長線配置資金仍屬欠配格局，預計後續仍將演繹絕對價值。

　　中期角度，銀行板塊仍在經歷重估淨資產過程，疊加股票市場的分層邏輯或長期演繹，銀行股對於機構投資者的價值有望持續提升。長線配置資金仍屬欠配格局，我們預計後續仍將演繹絕對價值。我們認為，銀行估值修復到1倍淨資產以上是大概率事件，若牛市特徵強化、其後續的板塊輪動效應亦將催化銀行股行情持續，故建議投資者保持積極配置策略。個股方面，交易型資金可重點關注低估值品種，配置型資金則延續貝塔品種。