2025年9月5日，去中心化衍生品協議Hyperliquid宣布將推出原生穩定幣USDH，並引入鏈上透明投票機制，由驗證者集體決定最適合負責其發行的團隊。該消息迅速引發行業震動，多家一線加密公司參與競爭，紛紛提交發行提案，甚至衍生預測市場也開設了相關押注池。

目前，已有六大機構正式加入這場發行權爭奪戰：

Native Markets 在公告發布後僅一個多小時就率先提交方案，計劃通過Stripe的穩定幣支付處理器Bridge發行USDH。其團隊背景涵蓋Hyperliquid生態投資、Paradigm研究及Uniswap運營，具備深厚的DeFi經驗和機構資源。

老牌穩定幣發行商Paxos於9月7日提交提案，承諾若獲選將使USDH符合美國《GENIUS法案》標準，並將95%的儲備利息用於回購HYPE並反饋生態。

Frax提出用其frxUSD為USDH提供1:1支持，後者由貝萊德的BUIDL基金背書，承諾將100%底層收益通過鏈上方式分配給用戶，且不收取任何費用。

穩定幣初創公司Agora聯合Rain及LayerZero共同提案，承諾將所有淨收入用於HYPE回購，並提供至少1000萬美元初始流動性，強調合規結構與生態優先。

原MakerDAO重組而來的Sky提出為USDH提供22億美元USDC即時流動性，並承諾4.85%的收益率和超過2.5億美元年利潤用於構建Hyperliquid DeFi生態。

Ethena Labs最終正式提案，擬通過其USDtb（由貝萊德BUIDL支持）為USDH提供全額背書，並承擔所有USDC遷移至USDH的成本，同時將絕大部分收益分配給Hyperliquid社區。

USDH受追捧的核心原因在於其設計有效解決了穩定幣收益回饋問題。通過將發行收入、交易費用等利益重新注入生態，並借助HYPE回購機制增強價值捕獲，USDH在合規前提下為用戶提供間接收益，這與無法直接派息的USDC形成鮮明對比。

儘管USDH在機制上具有優勢，但其真正挑戰USDC仍面臨流動性建設、用戶習慣與監管適配等多重門檻。Circle已宣布將在Hyperliquid上推出原生USDC，正面迎戰USDH，強調其深度的流動性和跨鏈能力。分析師指出，雖然USDH未必能短期內動搖USDC地位，但其“收益+回購”模式可能重新定義穩定幣與協議經濟的結合方式。

USDH的誕生，不僅是Hyperliquid生態發展的關鍵一步，也為行業提供了在合規框架內探索穩定幣收益機制的先行案例。其最終能否重塑市場格局，尚需觀察發行落地後的實際表現與生態接受度。