政策啟示：通脹反彈或制約美聯儲降息節奏，貨幣政策不確定性上升

由於美國7月就業數據明顯低於市場預期，且大幅下修5-6月就業數據（同樣受季節調整等統計模型缺陷影響），市場預期美聯儲將從9月開始降息，一度預期今年降息3次，降息預期推動美股在非農崩盤後逆勢反彈。

但根據上述分析，由於美國通脹可能即將迎來上行拐點，我們認為美聯儲降息路徑可能仍有較大不確定性：如果經濟增長進一步明顯下行，甚至陷入衰退，美聯儲當然可以快速降息。但如果增長維持現狀，同時通脹上行，美國經濟進入滯脹，美聯儲可能陷入「兩難」，未必能夠快速持續降息。

我們認為現在仍無法判斷美國經濟到底會走向衰退還是滯脹，因此2025年降息路徑仍然不確定性較高。由於關稅導致的通脹主要集中在未來1年左右，因此我們認為美聯儲2026年大幅降息的可能性正在明顯上升。

資產啟示：通脹可能形成市場擾動，美股美債可能承壓，美元短期受益但中期不確定性上升，黃金與中國資產相對有韌性。

如果通脹模型預測兌現，美國通脹快速反彈，可能干擾美聯儲降息預期，對股票、債券、商品等大部分資產不利，美股、美債首當其衝。由於美股估值仍然偏高，且無論美國滯脹還是衰退，都對股票不利，我們建議低配美股。通脹上行短期利空美債，但是如前述討論，增長下行與衰退風險利多美債，且美國發債壓力其實並不大，因此美債投資性價比可能相對優於美股，但短期也可能波動增大。如果通脹反彈壓制降息預期，短期可能利好美元。但考慮到「美國例外論」走向破產，美元正在進入下行大周期，我們認為也不能完全排除美元資產「股債匯三殺」的風險，因此對美元保持觀望。

美元與美債利率價格變動，可能波及非美大類資產，但市場波動同時也提供加倉機會。我們建議黃金與中國資產可能相對有韌性，建議逢低增配。無論美國滯脹還是衰退，或是2026年貨幣寬鬆與財政赤字擴張，都對黃金有利，黃金仍是當前應對宏觀不確定性的占優資產。在9.24宏觀政策轉向與DeepSeek橫空出世後，中國資產重估已經啟動。國際貨幣秩序重構，全球資金再配置，疊加國內流動性充裕，進一步支持中國資產表現。我們預期在8月中下旬中外宏觀風險基本釋放完畢後，中國股票的配置價值可能進一步凸顯，建議逐步增配代表新生產力的科技成長股票。