Gợi ý chính sách: Lạm phát phục hồi có thể hạn chế nhịp cắt giảm lãi suất của Fed, bất ổn chính sách tiền tệ gia tăng

Do số liệu việc làm tháng 7 của Mỹ thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường, cùng với việc điều chỉnh giảm mạnh số liệu tháng 5-6 (cũng do sai sót mô hình điều chỉnh theo mùa), thị trường kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất từ tháng 9, thậm chí từng dự đoán 3 lần cắt giảm trong năm. Kỳ vọng này đã đẩy thị trường chứng khoán Mỹ phục hồi bất chấp báo cáo việc làm yếu.

Tuy nhiên, theo phân tích trên, do lạm phát Mỹ có thể sắp đạt điểm đảo chiều tăng, chúng tôi cho rằng lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed vẫn chứa nhiều bất ổn:

• Nếu tăng trưởng kinh tế suy giảm mạnh hoặc rơi vào suy thoái, Fed chắc chắn có thể cắt giảm lãi suất nhanh.

• Nhưng nếu tăng trưởng trì trệ trong khi lạm phát tăng (tình trạng lạm phát đình đốn), Fed có thể rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan, khó duy trì cắt giảm liên tục.
  
  

Hiện chưa thể xác định nền kinh tế Mỹ sẽ tiến tới suy thoái hay lạm phát đình đốn, nên lộ trình cắt giảm lãi suất năm 2025 vẫn rất khó đoán. Do lạm phát từ thuế quan tập trung trong khoảng 1 năm tới, khả năng Fed cắt giảm mạnh vào năm 2026 đang tăng lên rõ rệt.

Gợi ý tài sản: Lạm phát có thể gây xáo trộn thị trường - cổ phiếu/trái phiếu Mỹ chịu áp lực, USD hưởng lợi ngắn hạn nhưng rủi ro trung hạn tăng, vàng và tài sản Trung Quốc thể hiện khả năng chống chịu

Nếu dự báo lạm phát chính xác, việc lạm phát Mỹ phục hồi nhanh có thể làm gián đoạn kỳ vọng nới lỏng của Fed, bất lợi cho hầu hết tài sản (cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa). Cổ phiếu và trái phiếu Mỹ sẽ chịu tác động mạnh nhất. Do định giá cổ phiếu Mỹ vẫn cao và nhạy cảm với cả lạm phát đình đốn/suy thoái, chúng tôi khuyến nghị giảm tỷ trọng. Lạm phát tăng tuy bất lợi ngắn hạn cho trái phiếu, nhưng rủi ro suy giảm tăng trưởng/suy thoái lại hỗ trợ. Với áp lực phát hành trái phiếu Mỹ không lớn, trái phiếu có thể có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn cổ phiếu - dù biến động ngắn hạn có thể tăng.

Việc lạm phát kìm hãm kỳ vọng cắt giảm lãi suất có thể hỗ trợ USD trong ngắn hạn. Nhưng với "thuyết ngoại lệ Mỹ" đang phai nhạt và USD trong chu kỳ giảm dài hạn, không loại trừ rủi ro "bộ ba sụp đổ" (cổ phiếu-trái phiếu-USD), cần thận trọng với đồng bạc xanh.

Biến động USD và lợi suất trái phiếu có thể ảnh hưởng tới tài sản ngoài Mỹ, nhưng cũng tạo cơ hội mua vào. Chúng tôi đánh giá cao vàng và tài sản Trung Quốc nhờ khả năng chống chịu:

• Vàng hưởng lợi từ rủi ro lạm phát đình đốn/suy thoái và chính sách tiền tệ/tài khóa nới lỏng 2026.

• Tài sản Trung Quốc bước vào giai đoạn định giá lại sau chuyển hướng chính sách 9.24 và sự xuất hiện của DeepSeek. Tái cấu trúc trật tự tiền tệ toàn cầu, phân bổ lại vốn cùng thanh khoản nội địa dồi dào tiếp tục hỗ trợ. Sau khi rủi ro vĩ mô trong/ngoài nước giảm bớt vào cuối tháng 8, cổ phiếu Trung Quốc - đặc biệt nhóm công nghệ/tăng trưởng đại diện lực lượng sản xuất mới - sẽ nổi bật hơn về giá trị phân bổ.