Bạn có để ý thấy gần đây có các nền tảng quảng cáo lợi suất hàng năm lên đến 12% cho USDC?

Đây không chỉ là chiêu trò tiếp thị. Trong nhiều năm, những người nắm giữ stablecoin không nhận được bất kỳ lợi suất nào—các nhà phát hành giữ lại lợi nhuận từ việc đầu tư tiền nhàn rỗi (ví dụ: vào trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và tín phiếu ngắn hạn) cho riêng họ, cho dù là USDT của Tether hay USDC của Circle.

Giờ đây, lợi suất đó đang bắt đầu được chia sẻ. Ngoài các chương trình khuyến khích của USDC, một làn sóng stablecoin có lợi suất mới đang nổi lên, cho phép người nắm giữ kiếm được lãi trực tiếp từ các tài sản cơ bản. Điều này không chỉ định hình lại cách định giá stablecoin mà còn có thể trở thành động lực tăng trưởng mới cho RWA (Tài sản trong Thế giới Thực) và Web3.

1. Stablecoin Có Lợi Suất là gì?
   Theo định nghĩa, stablecoin có lợi suất nắm giữ các tài sản tạo ra lợi suất và chuyển lợi suất đó (thường từ trái phiếu Kho bạc, các tài sản RWA khác hoặc các chiến lược on-chain) lại cho người nắm giữ. Điều này trái ngược với các stablecoin truyền thống như USDT hoặc USDC, nơi nhà phát hành giữ lại lợi suất và người dùng chỉ được hưởng lợi từ việc neo giữ USD mà không nhận được lãi.

Trên thực tế, việc chỉ cần nắm giữ token đã trở thành một khoản đầu tư thụ động. Nói một cách đơn giản, nó phân phối lại phần lãi từ trái phiếu Kho bạc mà các nhà phát hành (như Tether) trước đây luôn giữ cho riêng mình cho người dùng stablecoin.

Ví dụ:

Khi Tether phát hành 10 tỷ USDT, người dùng gửi 10 tỷ USD và nhận lại 10 tỷ token.

Tether không trả lãi cho các khoản tiền gửi này. Nếu số tiền mặt đó được đầu tư vào trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, phần lãi sẽ trở thành thu nhập rủi ro thấp với chi phí gần như bằng không.

Theo báo cáo kiểm toán tài chính quý 2 của họ, Tether trực tiếp nắm giữ hơn 157 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ (105,5 tỷ USD trực tiếp, 21,3 tỷ USD gián tiếp), biến họ trở thành một trong những tổ chức nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất thế giới. Dữ liệu từ Messari cho thấy tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, Tether đã vượt qua Hàn Quốc để trở thành chủ nợ lớn thứ 18 của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

Với lợi suất khoảng 4%, con số này tương đương với khoảng 6 tỷ USD tiền lãi hàng năm, hoặc khoảng 700 triệu USD mỗi quý. Lợi nhuận hoạt động 4,9 tỷ USD trong quý 2 của Tether làm nổi bật sức mạnh của mô hình này.

Tại imToken, chúng tôi nhìn nhận stablecoin thông qua lăng kính nhu cầu người dùng—không có một câu chuyện duy nhất. Trong khuôn khổ của chúng tôi (Stablecoin Đơn Giản Hóa: Một Khuôn Khổ Thực Tế Cho Nhu Cầu Người Dùng), stablecoin có lợi suất nổi bật như một danh mục riêng biệt, trả lợi suất liên tục cho người nắm giữ chủ yếu theo hai cách:

Lợi suất Gốc (Native Yield): Lợi suất được kiếm chỉ bằng cách nắm giữ token, giống như một tài khoản tiết kiệm trên chuỗi (ví dụ: USDe, USDS).

Thông qua Kênh Lợi Suất Chính Thức: Token không tự động tích lũy lợi suất, nhưng nhà phát hành hoặc giao thức cung cấp một kênh chính thức để kiếm lợi suất, chẳng hạn như gửi vào DSR của DAI, staking hoặc chuyển đổi thành biên nhận có lợi suất.

Nếu năm 2020-2024 là giai đoạn mở rộng quy mô, thì năm 2025 đánh dấu giai đoạn chia cổ tức. Với sự cân bằng giữa tính tuân thủ, lợi suất và thanh khoản, stablecoin có lợi suất có thể phát triển thành một phân khúc trị giá nghìn tỷ USD.

2. Nhìn qua các Dự án Phổ biến
   Hầu hết các thiết kế đều xoay quanh trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa: token trên chuỗi của bạn được hỗ trợ bởi trái phiếu Kho bạc do một đơn vị lưu ký nắm giữ, kết hợp lợi suất rủi ro thấp với tính thanh khoản trên chuỗi và khả năng kết hợp (composability) của DeFi (cho vay, đòn bẩy, v.v.).

Bên cạnh các giao thức đã thành lập như MakerDAO và Frax Finance, những người mới tham gia như Ethena (USDe) và Ondo Finance đang mở rộng nhanh chóng, bao phủ các mô hình từ giao thức gốc đến CeDeFi.

Ethena — USDe

Một dự án nổi bật trong chu kỳ này, nguồn cung của nó gần đây đã vượt quá 10 tỷ USD. Theo Ethena Labs, lợi suất hàng năm của USDe hiện vào khoảng 9,3%, đôi khi thậm chí vượt quá 30%.

Lợi suất chủ yếu đến từ hai nguồn:

Phần thưởng Staking Thanh khoản ETH (~4%, tương đối ổn định)

Thu nhập Tài trợ Phòng ngừa Rủi ro Delta (short hợp đồng vĩnh viễn), được thúc đẩy bởi thị trường, vì vậy APY biến động theo tâm lý tài trợ.

Ondo Finance — USDY

Ondo là một nền tảng Tài sản Thế giới Thực (RWA) đưa thu nhập cố định lên chuỗi. USD Yield (USDY) của nó là một công cụ được token hóa được hỗ trợ bởi trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi không kỳ hạn ngân hàng. Trên thực tế, đây là một công cụ vô danh (bearer instrument), có nghĩa là người nắm giữ kiếm lợi suất mà không cần KYC.

USDY cung cấp mức tiếp xúc giống trái phiếu Kho bạc cho vốn trên chuỗi kết hợp với khả năng kết hợp DeFi đầy đủ (cho vay, staking, v.v.), biến nó thành một đại diện hàng đầu cho quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi.

PayPal — PYUSD

PYUSD được ra mắt vào năm 2023 như một stablecoin tập trung vào thanh toán (được lưu ký bởi Paxos; được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền gửi USD và trái phiếu Kho bạc ngắn hạn).

Vào năm 2025, PayPal đã thêm tính năng phân phối lợi suất trong một số thiết lập ví lưu ký được chọn, trả lại một phần lãi cơ bản (từ trái phiếu Kho bạc và các khoản tương đương tiền) cho người nắm giữ, kết hợp thanh toán bằng stablecoin với lợi suất.

MakerDAO — EDSR / USDS

Maker vẫn là giao thức stablecoin phi tập trung thống trị. Cấu trúc nâng cấp của nó (USDS + Tỷ lệ Tiết kiệm Dai được Nâng cấp) cho phép người dùng gửi tiền trực tiếp vào giao thức và tự động kiếm lợi suất neo theo trái phiếu Kho bạc, không cần thêm bước nào.

Tỷ lệ Tiết kiệm Hiện tại (SSR): 4,75%

Tiền gửi: ~2 tỷ USD

Việc đổi thương hiệu này làm nổi bật sự phát triển của Maker từ một stablecoin DeFi thuần túy thành một nền tảng phân phối lợi suất vận hành bằng RWA.

Frax Finance — sFRAX

Frax Finance là một trong những dự án DeFi chủ động nhất trong việc hợp tác với Cục Dự trữ Liên bang (Fed), bao gồm việc tìm kiếm thiết lập một tài khoản chủ (master account) tại Fed. Kho staking được hỗ trợ bằng trái phiếu Kho bạc của nó, sFRAX, mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thông qua một nhà môi giới (Lead Bank, Kansas City) và theo dõi lãi suất Fed.

Hiện có hơn 60 triệu sFRAX đang được staking, với APY ~4,8%.

Lưu ý: Không phải tất cả stablecoin có lợi suất đều sẽ tồn tại. Ví dụ, USDM đã bước vào giai đoạn giải thể, việc đúc bị ngừng vĩnh viễn và chỉ có thể mua lại một cách hạn chế.

Tổng thể: Hầu hết các thiết kế tập trung vào trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại (repo), cung cấp lãi suất công bố từ 4% - 5%, phù hợp với lợi suất trái phiếu Kho bạc hiện tại. Khi nhiều nền tảng tài chính tập trung (CeFi), các tổ chức lưu ký được quản lý và giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) tham gia, lĩnh vực này được kỳ vọng sẽ chiếm thị phần ngày càng lớn trong thị trường stablecoin.

Tính bền vững của stablecoin có lợi suất bắt nguồn từ các tài sản bảo thủ—chủ yếu là trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ mang lại rủi ro tín dụng gần như bằng không trong khi kiếm được ~4% hoặc hơn. Các giao thức đầu tư vào các công cụ này và, sau khi trang trải chi phí vận hành, phân phối một phần lợi suất cho người nắm giữ, tạo ra hiệu ứng bánh đà "lợi suất trái phiếu Kho bạc → áp dụng stablecoin".

Người nắm giữ kiếm được lãi được hỗ trợ bởi trái phiếu Kho bạc chỉ đơn giản bằng cách nắm giữ token. Với lợi suất ngắn hạn và trung hạn gần hoặc trên 4%, hầu hết các stablecoin thu nhập cố định hiện nay cung cấp lợi suất khoảng 4% - 5%.

Mô hình "nắm giữ để kiếm lời" này tự nhiên có sức hấp dẫn:

Người dùng phổ thông: Tạo ra thu nhập thụ động từ vốn nhàn rỗi.

Giao thức DeFi: Coi nó như tài sản thế chấp chất lượng cho vay, giao dịch đòn bẩy và phái sinh.

Tổ chức: Tiếp cận lợi suất truyền thống trên chuỗi một cách tuân thủ, minh bạch, giảm chi phí vận hành.

Stablecoin có lợi suất là một trong những trường hợp sử dụng rõ ràng nhất cho Tài sản Thế giới Thực (RWA)—đã mở rộng từ các giao thức crypto gốc đến các gã khổng lồ thanh toán và những người mới tham gia được hậu thuẫn bởi Phố Wall. Bất kể biến động lãi suất Hoa Kỳ thế nào, sự thay đổi này đã đưa stablecoin từ "neo giữ" đơn thuần phát triển thành "cổ tức".

Bằng cách chuyển lợi suất từ nhà phát hành sang người nắm giữ, các tài sản này kết hợp thu nhập cố định từ thế giới thực với tính thanh khoản và khả năng kết hợp trên chuỗi, định vị stablecoin có lợi suất trở thành động cơ tăng trưởng tiềm năng cho stablecoin và sự hội tụ rộng hơn giữa crypto và tài chính truyền thống.