Cổ phiếu công nghệ - "động cơ" thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ tăng trưởng trong năm nay - đã bắt đầu đảo chiều. Trong làn sóng bán tháo mới, các nhà đầu tư ồ ạt thoát khỏi những cổ phiếu siêu lớn từng đẩy thị trường phục hồi vào mùa xuân. Định giá quái dị, lo ngại AI, chốt lời cuối hè... khó có thể đổ lỗi cho một nguyên nhân duy nhất, nhưng đôi khi thị trường sụp đổ không cần tin tức giật gân làm chất xúc tác, mà chỉ cần vị thế tập trung quá mức vào một hướng.
Nghịch lý sâu xa hơn nằm ở chỗ: Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dường như sẵn sàng cắt giảm lãi suất trong thời kỳ kinh tế tăng trưởng. Việc Fed thực hiện chính sách nới lỏng ở vùng đỉnh thị trường, kết hợp với làn sóng chi tiêu vốn driven by AI, lẽ ra phải tạo nên một mô hình tăng giá. Nếu chỉ nhìn vào bối cảnh - thanh khoản dồi dào, tăng trưởng vững chắc, cam kết của chip silicon nâng cao hiệu suất - triển vọng phát triển có vẻ rất rộng mở. Nhưng động thái dòng tiền tháng 8 đã nguội lạnh. Mùa báo cáo tài chính kết thúc, kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã được thị trường tiêu hóa, vị thế chiến lược hệ thống (CTA, kiểm soát biến động, cân bằng rủi ro) đã gần bão hòa.
Với sự sụt giảm của mua lại cổ phiếu và biến động tháng 9 đang đến gần, thị trường chứng khoán có xu hướng đi xuống. Điều này đẩy trader vào tình thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển: mua vào đáy hay rút lui chờ đợi thời cơ vào lệnh rõ ràng hơn trong tháng 9? Bán ra trong một mô hình có vẻ thuận lợi dù trái trực giác, nhưng chính mâu thuẫn này khiến chốt lời trở thành lựa chọn có xác suất cao hơn hiện tại - tức là khi mọi người đều đầy nghi vấn nhưng không tìm ra câu trả lời, an toàn là trên hết.
Rủi ro AI chắc chắn là biến số lớn nhất ở tầm vĩ mô và là mối đe dọa số một của thị trường. Nhưng đổ lỗi cho báo cáo nghiên cứu của MIT là khiên cưỡng - cổ phiếu công nghệ đã định giá đỉnh từ lâu, thị trường chọn phóng đại tác động của báo cáo trong thời kỳ nhạy cảm vĩ mô, thực chất là cắt xén ngữ cảnh.
Khái niệm AI vừa là lá chắn vừa là lưỡi dao: từ tháng 4 đã đẩy cổ phiếu công nghệ khổng lồ tăng 50%, nhưng khiến thị trường rộng trở nên mong manh. Tin tiêu cực về DeepSeek, nghi ngờ quý I, lo ngại bão hòa thị trường... những xáo trộn này đủ để chứng minh tính dễ tổn thương của nó.
Chi tiêu vốn AI đáng kinh ngạc giờ đã hiện rõ ở tầm vĩ mô: thiết bị và phần mềm công nghệ hỗ trợ phần lớn GDP nửa đầu năm, quy mô xây dựng trung tâm dữ liệu sắp vượt mặt văn phòng. Nền kinh tế đang được tái cấu trúc xung quanh giá máy chủ thay vì tòa nhà chọc trời, đồng nghĩa các lĩnh vực kinh tế khác sẽ bị ép.
Tuy nhiên, bóng ma cuối thập niên 90 vẫn lảng vảng. Áp lực biên lợi nhuận và mất cân đối cấu trúc thời đó đã gióng lên hồi chuông cảnh báo, giờ đây những tín hiệu này bị che khuất bởi cơn sốt AI, trong khi định giá phát ra cảnh báo chói tai - P/E của Tesla gần 200, Nvidia đạt 60. Hàng loạt doanh nghiệp phần mềm có thể không sống sót qua bản nâng cấp tiếp theo của ChatGPT. AI đúng là mang tính cách mạng, nhưng không phải mọi cổ phiếu nhảy theo trào lưu đều có thể cười đến cuối cùng.
Thị trường đang ở điểm ngoặt: thanh khoản và tăng trưởng tạo thành hỗ trợ, nhưng yếu tố mùa vụ và nắm giữ quá mức phủ bóng đen. Như ván bài poker trước khi lá river được lật, tất cả đã all-in, im lặng chờ Powell ngửa bài tại Jackson Hole. Đà tăng mùa hè đã lộ rõ dấu hiệu mệt mỏi, thử thách mùa thu đang ập đến.
