Khi các giao thức lớn như Circle, Paxos, Frax Finance đều nhảy vào cuộc, thậm chí sẵn sàng chi số tiền khuyến khích lên tới 20 triệu USD để tham gia đấu thầu quyền phát hành USDH của HyperLiquid, chúng ta thấy không chỉ là một cuộc chơi của vốn, mà còn là sự bùng nổ tập trung về giá trị chiến lược của stablecoin gốc DeFi. Từ DAI, GHO, crvUSD đến FRAX, hình thái và cơ chế của stablecoin liên tục phát triển, nhưng mục đích cốt lõi của chúng vẫn không thay đổi: điểm tựa thực sự cho stablecoin DeFi là gì?

I. Tại sao các giao thức DeFi nhất định phải tự tạo stablecoin?

Mặc dù các stablecoin tập trung như USDT, USDC nhờ lợi thế tuân thủ và đi đầu vẫn chiếm thị phần chủ đạo, nhưng thế giới DeFi chưa bao giờ ngừng theo đuổi “stablecoin gốc”. Chúng không chỉ là đơn vị định giá và thanh toán trong hệ sinh thái, mà còn là cơ sở hạ tầng then chốt để xây dựng vòng lặp giá trị khép kín.

Lấy USDH của HyperLiquid làm ví dụ, nó không đơn thuần bắt chước USDT, mà đang cố gắng trở thành “trái tim tài chính” của giao thức—đảm nhận nhiều chức năng như ký quỹ, đơn vị định giá và trung tâm thanh khoản. Điều này có nghĩa, nắm quyền phát hành USDH đồng nghĩa với việc nắm giữ vị trí chiến lược cho tương lai của hệ sinh thái HyperLiquid. Cũng chính vì vậy, những gã khổng lồ như Paxos mới không ngại chi nhiều tiền để tranh giành.

Đối với các giao thức DeFi, stablecoin gốc không chỉ đơn thuần là một công cụ, mà còn là điểm tựa giá trị kết nối các khâu như giao dịch, cho vay, thanh lý. Từ góc nhìn của imToken, stablecoin đã dần tiến hóa thành một “tập hợp tài sản đa chiều”, và “stablecoin giao thức DeFi” chính là một danh mục quan trọng trong đó, nhấn mạnh tính phi tập trung và quyền tự chủ của giao thức.

II. Bốn con đường, một mục tiêu: Khám phá mô hình của stablecoin DeFi

MakerDAO và DAI: Là người tiên phong cho mô hình thế chấp vượt mức, DAI không chỉ chịu đựng được nhiều lần thử thách của thị trường, mà còn sớm thử nghiệm đưa RWA (tài sản trong thế giới thực) vào để mở rộng cơ sở tài sản hỗ trợ. Động thái mới nhất của họ là nâng cấp thương hiệu lên Sky và ra mắt USDS, nhằm mở rộng các kịch bản off-chain, thu hút người dùng mới.

GHO của Aave: Dựa vào hệ sinh thái cho vay đã trưởng thành, GHO sử dụng aTokens làm tài sản thế chấp, cho phép người dùng vẫn kiếm được lãi trong khi đúc stablecoin. Lượng lưu thông hiện đã vượt 350 triệu枚 (triệu coin), cho thấy thị trường công nhận mô hình của nó.

crvUSD của Curve: Với cơ chế thanh lý LLAMMA và hỗ trợ thế chấp bằng nhiều tài sản chủ lưu (như wstETH, WBTC), crvUSD thể hiện đà tăng trưởng mạnh mẽ trong lĩnh vực LSDfi, với lượng phát hành hiện vượt quá 230 triệu枚 (triệu coin).

FRAX của Frax Finance: Sau khi trải qua khủng hoảng stablecoin thuật toán, Frax chuyển sang mô hình thế chấp toàn bộ và nắm bắt cơ hội từ làn sóng LSD, phục hồi thông qua các chiến lược lợi nhuận cao. Trong cuộc đấu thầu USDH, Frax còn đề xuất gắn frxUSD với USDH theo tỷ lệ 1:1 và chuyển 100% lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc cho người dùng, làm nổi bật chiến lược “ưu tiên cộng đồng” của họ.

III. Từ phát hành đến sử dụng: Yếu tố nào thực sự quyết định thắng thua?

Trọng tâm cạnh tranh của stablecoin DeFi đã chuyển từ “làm thế nào để phát hành” sang “làm thế nào để được sử dụng”. Về mặt kỹ thuật, phát hành stablecoin không còn là khó khăn. Chìa khóa thực sự nằm ở:

Kịch bản nội sinh: Stablecoin cần bám rễ vào các kịch bản nghiệp vụ cụ thể, như cho vay của Aave, giao dịch của Curve, hay ký quỹ phái sinh của HyperLiquid. Nhu cầu nội sinh mạnh mẽ là nền tảng cho sự tồn tại của một stablecoin.

Độ sâu thanh khoản: Khả năng thiết lập các pool giao dịch sâu trên các nền tảng chủ lưu như Curve và duy trì khả năng trao đổi hiệu quả với các tài sản như ETH, USDC sẽ quyết định tính khả dụng thực tế của nó.

Khả năng kết hợp (Composability): Liệu nó có thể được tích hợp bởi các giao thức DeFi khác như một tài sản thế chấp, tài sản cho vay hoặc cơ sở sinh lời hay không, sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến trần giá trị của nó.

Thuộc tính lợi nhuận: Trong bối cảnh cạnh tranh thị phần hiện có, những stablecoin có thể mang lại lợi nhuận bền vững cho người nắm giữ sẽ dễ được ưa chuộng hơn.

Xét cho cùng, điểm tựa thực sự của stablecoin DeFi không nằm ở bản thân cơ chế phát hành, mà ở khả năng xây dựng các trường hợp sử dụng đa dạng, tần suất cao và tích hợp sâu vào mạng lưới giá trị của DeFi. Những kẻ chiến thắng trong tương lai chắc chắn sẽ là những “siêu tài sản” sở hữu đồng thời kịch bản ứng dụng, tính thanh khoản và khả năng sinh lời—chứ không chỉ đơn thuần là thêm một đồng coin.