Trong làn sóng token hóa toàn cầu, Cơ Quan Tiền Tệ Singapore (MAS) đã chính thức ban hành "Hướng Dẫn Token Hóa Sản Phẩm Thị Trường Vốn" vào ngày 14 tháng 11 năm 2025, đánh dấu một giai đoạn mới về tính hệ thống và tinh vi trong khuôn khổ quản lý tài sản kỹ thuật số của quốc gia này. Tài liệu này là một bản nâng cấp toàn diện từ "Hướng Dẫn Phát Hành Token Kỹ Thuật Số" năm 2017, nhằm thích ứng với xu hướng phát triển của các hoạt động token hóa mở rộng từ khâu phát hành sang toàn bộ chuỗi bao gồm giao dịch, lưu ký và thanh toán. Nó thể hiện tư duy quản lý nhất quán của Singapore về "tính trung lập công nghệ" và "bản chất quan trọng hơn hình thức", cung cấp khuôn khổ chế định chi tiết nhất cho đến nay cho việc token hóa thị trường vốn toàn cầu.

Từ "token kỹ thuật số" đến "sản phẩm thị trường vốn được token hóa", tầm nhìn quản lý của Singapore đã đạt được sự mở rộng quan trọng. Hướng dẫn mới nêu rõ, token hóa là việc sử dụng các chương trình phần mềm để tạo ra các token kỹ thuật số đại diện cho các sản phẩm thị trường vốn, thường được triển khai trên các nền tảng có thể lập trình như công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để ghi nhận và chuyển giao quyền sở hữu. Sự kết hợp công nghệ này vừa mang lại cơ hội nâng cao hiệu quả giao dịch và tăng cường sự bao gồm tài chính, đồng thời cũng mang lại những bất ổn trong việc áp dụng luật chứng khoán và các rủi ro đặc thù công nghệ. Do đó, hướng dẫn mới quy định rõ ràng luật chứng khoán và các luật liên quan khác áp dụng cho các hoạt động phát hành, chào bán và các hoạt động thực thể liên quan của CMP được token hóa.

Cốt lõi của quy định mới nằm ở việc thực hiện nguyên tắc "cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng kết quả quản lý". MAS nhấn mạnh rằng không có sự khác biệt về bản chất kinh tế giữa CMP được token hóa và không được token hóa; sự khác biệt chỉ nằm ở hình thức. Do đó, quản lý nên tập trung vào bản chất kinh tế của token kỹ thuật số, không phải hình thức công nghệ của nó. Để tăng tính thực tiễn, phụ lục hướng dẫn sử dụng 17 trường hợp điển hình để giải thích chi tiết trong những trường hợp nào token kỹ thuật số cấu thành CMP như cổ phiếu, trái phiếu, đơn vị quỹ đầu tư tập thể, và cố tình tránh sử dụng các nhãn như "token tiện ích" hay "token chứng khoán" để ngăn chặn hành vi lách luật do phân loại.

Về con đường tuân thủ, quy định mới yêu cầu rằng việc chào bán công khai các CMP được token hóa cấu thành chứng khoán, công cụ phái sinh chứng khoán hoặc đơn vị CIS phải tuân thủ các quy định có liên quan của Đạo Luật Chứng Khoán và Phái Sinh, bao gồm việc lập và đăng ký bản cáo bạch. Đồng thời, nó cũng làm rõ các trường hợp miễn trừ như chào bán với giá trị nhỏ, chào bán riêng lẻ và chào bán chỉ dành cho nhà đầu tư tổ chức. Về mặt công bố thông tin, nó đặc biệt nhấn mạnh việc công bố "rủi ro đặc thù của token hóa", yêu cầu bao gồm loại công nghệ DLT cơ bản, quản trị hợp đồng thông minh, quyền lợi và trách nhiệm, sắp xếp lưu ký và các công bố rủi ro khác.

Đối với các tổ chức trung gian, quy định mới làm rõ các loại giấy phép có thể cần thiết cho các hoạt động liên quan đến CMP được token hóa, bao gồm Giấy phép Dịch vụ Thị trường Vốn và Giấy phép Cố vấn Tài chính, đồng thời nhấn mạnh việc thực hiện nghĩa vụ chống rửa tiền và tài trợ khủng bố. Về áp dụng xuyên biên giới, hướng dẫn nêu rõ Đạo Luật Chứng Khoán và Phái Sinh vẫn có thể có hiệu lực ngoại lãnh thổ miễn là có "ảnh hưởng thực chất và có thể dự báo hợp lý" đối với Singapore. Đồng thời, nó tiếp tục cung cấp không gian thử nghiệm cho đổi mới thông qua "Sandbox Quản lý FinTech".

So với "Bài kiểm tra Howey" của Hoa Kỳ và khuôn khổ quản lý tài sản ảo hiện có của Hồng Kông, các quy định mới của Singapore cho thấy một khuôn khổ phân tích có hệ thống hơn và tính khả thi thực tế cao hơn. Mặc dù Hồng Kông đã từng bước xây dựng hệ thống quản lý tài sản ảo kể từ năm 2018 và giới thiệu cơ chế chứng khoán token hóa và sandbox liên quan trong giai đoạn 2023-2025, vẫn còn khoảng trống cần cải thiện về phạm vi bao phủ, mức độ chi tiết của hướng dẫn tình huống và tính đầy đủ của quản lý toàn chuỗi.

Việc ban hành quy định mới của Singapore cung cấp la bàn tuân thủ rõ ràng cho ngành, giảm thiểu hiệu quả sự không chắc chắn về mặt quản lý, đồng thời ngăn chặn hành vi lách luật thông qua nguyên tắc "bản chất quan trọng hơn hình thức", phản ánh sự khôn ngoan trong quản lý coi trọng cả khuyến khích đổi mới lẫn phòng ngừa rủi ro. Động thái này chắc chắn tạo ra áp lực cạnh tranh chính sách đối với Hồng Kông. Nếu Hồng Kông muốn củng cố vị thế trung tâm FinTech toàn cầu, họ cần khẩn trương đưa ra một khuôn khổ toàn diện bao phủ nhiều loại CMP hơn để duy trì khả năng cạnh tranh trong cao điểm cạnh tranh tài chính tương lai - token hóa. Quy định mới đã khuấy động vùng nước Hồng Kông, và cục diện tài chính Châu Á - Thái Bình Dương có thể sẽ chào đón một làn sóng điều chỉnh mới.