港交所12月1日披露，HashKey控股有限公司已通過上市聆訊，邁出IPO關鍵一步，由摩根大通、國泰君安國際及海通國際擔任聯席保薦人。此次IPO計劃籌資金額或達5億美元，標誌著這家香港持牌虛擬資產交易平台正式叩響資本市場大門。

一、核心股東背景深厚

HashKey的股東結構凸顯其「萬向系」背景。董事會主席兼首席執行官肖風，自2019年起執掌公司，同時擔任萬向控股副董事長；非執行董事魯偉鼎為萬向集團董事長，兩人通過全資公司分別持有股份。深厚的產業資本與資源網絡，為HashKey提供了獨特的戰略支撐。

二、盈利困境：高投入與持續虧損

儘管業務板塊多元，涵蓋交易佣金、資產託管、質押服務、Web3活動及資產管理等，HashKey仍未擺脫虧損狀態。2025年上半年，公司經營虧損達4.02億港元，其中研發開支（2.25億港元）、營銷費用（1.81億港元）及行政支出（1.20億港元）是主要成本項。

值得關注的是，其研發投入佔收入比重長期居高，近三年均超過75%；營銷及行政成本中，員工薪酬佔比顯著。與此同時，用戶活躍度卻顯低迷：截至2025年6月，註冊用戶雖達144.7萬，但月交易客戶僅約1.4萬人，交易量亦呈下滑趨勢。

此外，HashKey與萬向區塊鏈實體之間的關聯交易頻繁，2024年以來已支付近3.5億港元技術開發服務費，公司稱此類交易「符合市場慣例且具有成本優勢」。

三、業務佈局：全牌照與生態拓展

HashKey以持牌交易所業務為核心，旗下HashKey Pro已獲香港證監會許可，支持逾80種數字資產交易。同時，公司積極拓展衍生品、場外交易及鏈上服務，其質押平台HashQuark管理的資產規模位居亞洲第一。

在創新業務方面，HashKey佈局了以太坊Layer2網絡HashKey Chain，推動現實世界資產代幣化；並戰略投資穩定幣服務商圓幣科技，響應香港《穩定幣條例》落地帶來的新機遇。

四、IPO動因：政策紅利與行業浪潮

HashKey此時推進IPO，契合多重背景：一方面，香港自2022年起持續完善虛擬資產監管框架，為合規企業創造發展窗口；另一方面，2025年以來全球加密企業掀起IPO熱潮，Circle、Bullish等先後上市，市場對板塊關注度提升。

通過上市融資，HashKey計劃將資金用於技術升級、市場拓展及合規強化，具體包括開發「加密即服務」平台、加強雲基礎設施、擴大研發團隊，以及深化機構合作與風險管控。

五、總結：合規化進程中的關鍵一躍

HashKey的IPO不僅是企業自身發展的關鍵節點，也是香港構建虛擬資產中心的重要案例。在行業逐步走向規範、資本市場漸次開放的背景下，其能否借助上市突破盈利瓶頸、擴大生態影響力，仍待市場檢驗。