Nghịch lý đầu tư stablecoin thuật toán: Tôi tin tưởng bạn vì bạn là stablecoin, nhưng tôi đầu tư vào bạn lại vì bạn không ổn định.
Stablecoin, với vai trò là nền tảng của tài chính phi tập trung (DeFi) trên blockchain, luôn là một lĩnh vực được quan tâm. Đúng như tên gọi, chúng là những đồng tiền có giá trị ổn định, ví dụ như USDT nổi tiếng. Tuy nhiên, gần đây có một loại stablecoin đang gây sốt, đó là stablecoin thuật toán. Sự xuất hiện của nó thu hút nhiều sự chú ý nhưng cũng gây ra nhiều tranh cãi. Vậy stablecoin thuật toán là gì? Nguyên lý hoạt động của nó ra sao?
Trước khi tìm hiểu về stablecoin thuật toán, chúng ta cần nắm rõ khái niệm stablecoin. Stablecoin chủ yếu được chia thành ba loại: thế chấp bằng USD, thế chấp đa tài sản (quá thế chấp) và thuật toán.
Loại thứ nhất (như USDT và USDC, bao gồm cả các token của sàn giao dịch như BUSD) được quản lý tập trung, hỗ trợ bằng USD và có thể đổi 1:1. Những stablecoin này có ưu điểm là duy trì tỷ giá và hiệu quả vốn (không cần quá thế chấp), nhưng tính tập trung của chúng đồng nghĩa với việc người dùng có thể bị đưa vào danh sách đen, và tỷ giá phụ thuộc vào độ tin cậy của tổ chức trung tâm.
Loại thứ hai là stablecoin thế chấp đa tài sản, bao gồm DAI của MakerDAO và sUSD của Synthetix. Cả hai đều được thế chấp vượt mức bằng tài sản crypto và dựa vào oracle giá để duy trì tỷ giá với USD. Khác với các token tập trung như USDT và USDC, chúng có thể được tạo ra mà không cần cấp phép. Tuy nhiên, trong trường hợp của DAI, cần lưu ý rằng các tài sản tập trung như USDC vẫn có thể được dùng làm tài sản thế chấp. Hơn nữa, việc quá thế chấp khiến chúng trở nên kém hiệu quả về vốn, và sự biến động mạnh cùng mối tương quan cao của thị trường crypto khiến những stablecoin này dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc trên diện rộng.
Loại thứ ba là stablecoin thuật toán, hoạt động dựa trên thuật toán để điều chỉnh tổng cung. Khi giá stablecoin cao hơn mức neo, cung sẽ tăng; khi giá thấp hơn, cung sẽ giảm hoặc tạo cơ hội arbitrage để cân bằng giá. Mô hình này không cần neo vào tiền pháp định hay tài sản thế chấp, mà hoàn toàn dựa vào thị trường và thuật toán, nên còn được gọi là "tiền đàn hồi". Hiện có hai mô hình chính hỗ trợ thuật toán: AMPL và stablecoin hỗn hợp ESDBAC.
Để dễ hiểu hơn, hãy lấy ví dụ về cơ chế Rebase của AMPL. Ampleforth sẽ điều chỉnh tỷ giá vào một thời điểm cố định mỗi ngày, và hợp đồng thông minh sẽ tăng hoặc giảm tổng cung AMPL. Việc điều chỉnh hàng ngày này gọi là Rebase, tất cả ví sẽ được điều chỉnh tỷ lệ theo. Sau Rebase, tỷ lệ nắm giữ của mỗi người vẫn giữ nguyên. Đây không phải là pha loãng, vì tất cả số dư ví đều thay đổi theo tỷ lệ, dù tăng hay giảm, mà không có giao dịch hay airdrop nào xảy ra—đơn giản là chức năng của hợp đồng thông minh AMPL.
Tuy nhiên, logic này có vấn đề. Khi giá token tăng, theo cơ chế của AMPL, việc tăng cung sẽ khiến người nắm giữ bán ra do kỳ vọng giá giảm, từ đó đẩy giá xuống. Nhưng vì cung tăng khiến số lượng token của họ tăng trước khi bán xảy ra, giá vẫn chưa kịp thay đổi, dẫn đến tổng tài sản của họ tăng lên (nhiều token hơn nhưng giá không đổi).
Trong trường hợp này, liệu họ có bán AMPL để giảm giá? Các "cá mập" khôn ngoan sẽ tích trữ để giảm cung, đẩy giá lên cao hơn và chờ đợi cơ chế Rebase tiếp theo để nhận thêm AMPL, tạo ra một vòng luẩn quẩn khiến stablecoin thuật toán mất tính ổn định.
