Điểm danh các dự án tiêu biểu: Hệ sinh thái từ Phát hành đến Giao dịch

Về mặt kiến trúc, một hệ sinh thái token hóa cổ phiếu hoàn chỉnh cần ít nhất ba tầng: tầng cơ sở hạ tầng (blockchain công khai, oracle và hệ thống thanh toán), tầng phát hành (các tổ chức phát hành) và tầng giao dịch (CEX/DEX, nền tảng phái sinh như cho vay). Thiếu bất kỳ tầng nào, hệ sinh thái sẽ khó đảm bảo phát hành an toàn, định giá hiệu quả và giao dịch tốc độ cao.

Trong khuôn khổ này, các đối tác chính trên thị trường đang tập trung vào từng khâu khác nhau. Vì cơ sở hạ tầng (như blockchain, oracle) đã tương đối hoàn thiện, cuộc cạnh tranh token hóa cổ phiếu tập trung vào phát hành và giao dịch. Bài viết này sẽ điểm qua những dự án tiêu biểu ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản thị trường.

Ondo Finance: Bước tiến vào Cổ phiếu của Gã khổng lồ RWA
Là dự án hàng đầu trong lĩnh vực token hóa RWA, Ondo Finance ban đầu tập trung vào trái phiếu và trái phiếu chính phủ. Tính đến thời điểm viết bài, hai sản phẩm chủ lực của Ondo là USDY và OUSG (được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ) vẫn nằm trong top 10 RWA token hóa về khối lượng.

Từ năm ngoái, Ondo Finance đã mở rộng sang thị trường cổ phiếu, hợp tác với các tổ chức lưu ký và thanh toán được quản lý như Anchorage Digital để lưu ký cổ phiếu Mỹ thực và phát hành tài sản token hóa tương đương trên blockchain. Mô hình này không chỉ đảm bảo tuân thủ cho nhà đầu tư tổ chức mà còn tạo ra các nhóm thanh khoản đa tài sản, cho phép cổ phiếu token hóa giao dịch cùng stablecoin và trái phiếu RWA.

Tháng trước, Ondo Finance và Pantera Capital công bố kế hoạch thành lập quỹ 250 triệu USD để hỗ trợ các dự án RWA. Giám đốc Chiến lược của Ondo, Ian De Bode, cho biết số vốn này sẽ dùng để mua cổ phần và token từ các dự án mới nổi.

Injective: Blockchain chuyên biệt cho RWA Tài chính
Injective định vị là "cơ sở hạ tầng tài chính", một trong những blockchain tối ưu cho ứng dụng tài chính hiệu suất cao. Các module khớp lệnh và phái sinh tự phát triển của Injective được tối ưu cho độ trễ thấp, thông lượng cao và sổ lệnh sâu.

Đến nay, hệ sinh thái Injective đã tập hợp hơn 200 dự án, bao gồm sàn giao dịch phi tập trung (Helix, DojoSwap), cho vay trên chuỗi (Neptune), nền tảng RWA (Ondo, Mountain Protocol) và thị trường NFT (Talis, Dagora).

Trong lĩnh vực RWA, Injective có hai lợi thế chính:

1. Đa dạng tài sản: Các dự án như Helix đã hỗ trợ giao dịch tài sản token hóa như cổ phiếu công nghệ Mỹ, vàng và ngoại tệ.

2. Kết nối trực tiếp với Tài chính Truyền thống: Injective hợp tác với Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree và Galaxy để thiết lập quy trình khép kín từ lưu ký off-chain đến giao dịch on-chain.

Nhờ đó, Injective đóng vai trò như nền tảng blockchain chuyên biệt cho RWA, hỗ trợ phát hành tuân thủ, cung cấp môi trường giao dịch tốc độ cao và chi phí thấp, đồng thời mở đường cho phái sinh và khả năng kết hợp của cổ phiếu token hóa trong tương lai.

MyStonks: Người tiên phong về Thanh khoản Cổ phiếu Mỹ trên Chuỗi
Là một trong những dự án đầu tiên token hóa cổ phiếu Mỹ, MyStonks hợp tác với Fidelity để đảm bảo token on-chain được hỗ trợ 1:1 bởi cổ phiếu thực.

Về trải nghiệm giao dịch, MyStonks sử dụng cơ chế Payment for Order Flow (PFOF), định tuyến lệnh đến các nhà tạo lập thị trường để giảm trượt giá và chi phí, đồng thời tăng tốc độ khớp lệnh. Người dùng có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi với thanh khoản gần bằng sàn truyền thống và lợi thế giao dịch 24/7.

Đáng chú ý, MyStonks không chỉ dừng ở giao dịch giao ngay mà còn mở rộng sang phái sinh, cho vay và staking. Trong tương lai, người dùng có thể giao dịch đòn bẩy, dùng token cổ phiếu làm tài sản thế chấp để vay stablecoin hoặc tham gia các chiến lược tối ưu lợi nhuận.

Backed Finance: Nhà mở rộng Tuân thủ Đa thị trường
Khác với MyStonks, Backed Finance tiếp cận đa thị trường và đa tài sản, tuân thủ quy định MiCA của châu Âu.

Hoạt động dưới khung pháp lý Thụy Sĩ, Backed Finance phát hành chứng khoán token hóa được hỗ trợ đầy đủ trên chuỗi, hợp tác với Alpaca Securities LLC để đảm bảo tỷ lệ 1:1 giữa token và tài sản off-chain.

Về phạm vi tài sản, Backed Finance không chỉ token hóa cổ phiếu Mỹ mà còn bao gồm ETF, chứng khoán châu Âu và chỉ số toàn cầu, giúp nhà đầu tư tiếp cận đa thị trường mà không bị giới hạn địa lý hay múi giờ.

Block Street: Giải phóng Thanh khoản cho Cổ phiếu Token hóa
Block Street là một trong số ít giao thức DeFi tập trung vào cho vay dựa trên cổ phiếu token hóa, nhắm đến giải phóng thanh khoản ở phân khúc hạ nguồn.

Đây là một khoảng trống trong "tầng giao dịch" của cổ phiếu token hóa. Người dùng có thể thế chấp token như TSLA.M hoặc CRCL.M để vay stablecoin hoặc tài sản thanh khoản khác—giúp tiếp cận vốn mà không cần bán tài sản.

Phiên bản thử nghiệm của Block Street vừa ra mắt, cho phép biến cổ phiếu token hóa thành vốn thanh khoản. Điều này lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực cho vay DeFi cho cổ phiếu token hóa, mở ra tiềm năng cho các sản phẩm phái sinh như vay mượn và hợp đồng tương lai.

Làm thế nào để Phá bỏ Rào cản?
Tiến bộ lớn nhất của làn sóng token hóa cổ phiếu Mỹ hiện nay là mô hình "lưu ký tài sản thực" kết hợp giảm rào cản gia nhập: chỉ cần ví crypto và stablecoin, bất kỳ ai cũng có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên DEX mà không cần mở tài khoản hay xác minh danh tính—không giới hạn địa lý, múi giờ hay quốc tịch.

Tuy nhiên, hầu hết sản phẩm hiện tại vẫn dừng ở bước đầu phát hành và giao dịch, về bản chất chỉ là chứng nhận số chứ chưa trở thành tài sản tài chính on-chain có thể giao dịch, phòng ngừa rủi ro và quản lý vốn. Điều này khiến chúng khó thu hút nhà giao dịch chuyên nghiệp và tổ chức.

Tình hình tương tự ETH trước DeFi Summer—khi đó, ETH không thể cho vay, thế chấp hay dùng trong DeFi, cho đến khi các giao thức như Aave mở khóa tính thanh khoản hàng tỷ USD. Cổ phiếu token hóa cần đi theo logic tương tự, biến token thành "tài sản sống" có thể thế chấp, giao dịch và kết hợp.

Do đó, nếu "đường cong tăng trưởng đầu tiên" của thị trường cổ phiếu token hóa là quy mô giao dịch, thì "đường cong thứ hai" sẽ là mở rộng công cụ tài chính để tăng hiệu suất sử dụng vốn và hoạt động on-chain. Chỉ như vậy, dòng vốn on-chain mới được thu hút, tạo thành vòng tuần hoàn thị trường vốn hoàn chỉnh.

Yếu tố then chốt là các sản phẩm phái sinh phong phú ở tầng giao dịch—từ giao thức cho vay như Block Street đến công cụ bán khống, quyền chọn và sản phẩm cấu trúc.

Ai tạo ra sản phẩm có tính kết hợp cao, thanh khoản tốt, cung cấp trải nghiệm on-chain tích hợp "giao ngay + bán khống + đòn bẩy + phòng ngừa rủi ro" sẽ dẫn đầu. Ví dụ, cổ phiếu token hóa có thể dùng làm tài sản thế chấp trên Block Street, làm công cụ phòng ngừa rủi ro trong giao thức quyền chọn hoặc trở thành phần của rổ tài sản kết hợp trong giao thức stablecoin.

Kết luận
Ý nghĩa của token hóa cổ phiếu không chỉ là đưa cổ phiếu Mỹ và ETF lên chuỗi, mà còn thu hẹp "khoảng cách cuối cùng" giữa thị trường vốn truyền thống và blockchain. Từ phát hành (Ondo), giao dịch (MyStonks, Backed Finance) đến thanh khoản (Block Street), hệ sinh thái này đang dần hoàn thiện.

Nếu trái phiếu Mỹ và stablecoin từng thống trị RWA, thì cổ phiếu token hóa—với khả năng kết hợp, giao dịch và thế chấp—sẽ trở thành tài sản tăng trưởng mạnh nhất khi tổ chức tham gia và cơ sở hạ tầng on-chain phát triển.