Tối qua, Circle - công ty phát hành stablecoin USDC đã công bố kết quả tài chính quý 2.

Là báo cáo tài chính đầu tiên sau khi lên sàn, những dữ liệu này cung cấp cơ sở quan trọng để thị trường đánh giá giá trị thực của "cổ phiếu stablecoin đầu tiên". Thông qua phân tích sâu các chỉ số tài chính then chốt, chúng ta có thể thấy rõ hơn động lực tăng trưởng và thách thức tiềm ẩn của Circle.

USDC mở rộng mạnh mẽ, nhưng cơ cấu doanh thu đơn điệu

Từ thông tin được công bố, những dữ liệu sau cần được chú ý.

Chỉ số kinh doanh cốt lõi: USDC tăng trưởng mạnh

Đầu tiên, nổi bật nhất là sự tăng trưởng kép về lượng lưu thông và thị phần của USDC.

Đến cuối Q2, lượng lưu thông USDC đạt 61,3 tỷ USD, tăng 90% so với cùng kỳ và tăng 49% từ đầu năm. Tính đến ngày 10/8, con số này đã tăng lên 65,2 tỷ USD, cho thấy động lực tăng trưởng bền vững. Về thị phần stablecoin, USDC chiếm khoảng 28%, củng cố vị trí stablecoin lớn thứ hai.

Thứ hai, hoạt động giao dịch USDC bùng nổ.

Khối lượng giao dịch on-chain của USDC đạt 5,9 nghìn tỷ USD, tăng 540% so với cùng kỳ. Sự bùng nổ này không chỉ phản ánh sự mở rộng nhanh chóng của các ứng dụng USDC, mà còn cho thấy xu hướng chuyển đổi quan trọng của hệ sinh thái stablecoin: từ lưu trữ giá trị đơn thuần sang công cụ thanh toán.

Hiệu suất tài chính: Doanh thu tăng mạnh nhưng mất cân đối

Báo cáo cho thấy tổng doanh thu Q2 đạt 658 triệu USD, tăng 53% so với cùng kỳ, trong đó:

• Doanh thu từ lãi dự trữ: 634 triệu USD (chiếm 96,4%), tăng 50%

• Doanh thu từ dịch vụ đăng ký: 24 triệu USD (chiếm 3,6%), tăng 252%

Cơ cấu doanh thu này cho thấy Circle vẫn phụ thuộc nặng vào lãi dự trữ. Dù doanh thu dịch vụ tăng 252%, giá trị tuyệt đối vẫn rất nhỏ.

Circle phụ thuộc lớn vào môi trường lãi suất cao của Fed, và đây là rủi ro kinh doanh lớn nhất. Khi Fed bước vào chu kỳ giảm lãi suất, khả năng sinh lời của Circle sẽ bị thử thách nghiêm trọng.

Một điểm dễ bị bỏ qua là chi phí IPO cao đã che lấp hiệu suất hoạt động thực tế.

Nhìn tổng thể, lỗ ròng Q2 của Circle là 482 triệu USD. Tuy nhiên, nếu tách riêng:

• Chi phí phi tiền mặt liên quan IPO: 591 triệu USD

  • Chi phí cổ phiếu thưởng: 424 triệu USD

  • Điều chỉnh giá trị hợp lý trái phiếu chuyển đổi: 167 triệu USD

EBITDA điều chỉnh (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao) đạt 126 triệu USD, tăng 52%.

Nói cách khác, nếu loại trừ chi phí IPO, hiệu suất hoạt động của Circle vẫn ổn định. Các chỉ số lợi nhuận điều chỉnh cho thấy hoạt động cốt lõi tăng trưởng lành mạnh, giải thích tại sao giá cổ phiếu tăng sau báo cáo.

Áp lực chốt lời dưới định giá cao

Cùng ngày công bố báo cáo, Circle thông báo phát hành thêm 10 triệu cổ phiếu.

Với giá đóng cửa 163,21 USD, đợt phát hành này sẽ huy động 1,63 tỷ USD. So với giá IPO 31 USD, lợi nhuận của nhà đầu tư sớm vượt 426%, chốt lời hơn 1 tỷ USD.

CEO Allaire đã bán 357.800 cổ phiếu nhưng vẫn nắm 23,9% quyền biểu quyết.

Tổng hợp dữ liệu cho thấy hiệu ứng mạng của USDC đang tăng tốc. Nhưng Circle cũng đối mặt thách thức lớn:

Phụ thuộc vào lãi suất, đối thủ cạnh tranh (như PYUSD của PayPal), và bất ổn chính sách đều là vấn đề cần giải quyết.

Báo cáo Q2 cung cấp cơ sở đánh giá Circle có bị định giá quá cao không, nhưng cần theo dõi hiệu suất trong các quý tới, đặc biệt là khả năng thích ứng với thay đổi lãi suất.

Chuyển đổi chiến lược: Con đường đa dạng hóa của Circle

Các sáng kiến chiến lược trong báo cáo Q2 và cuộc gọi họp báo cho thấy rõ lộ trình chuyển đổi từ nhà phát hành stablecoin sang nhà cung cấp hạ tầng tài chính tổng hợp.

Điều này có lẽ cũng nhằm giải quyết vấn đề cơ cấu doanh thu đơn điệu.

Circle thông báo sẽ ra mắt blockchain tự phát triển Arc vào nửa cuối 2025. Arc là blockchain công khai tập trung vào tài chính stablecoin, sử dụng USDC làm phí gas, hướng đến ứng dụng thanh toán, ngoại hối.

Thú vị là các ông lớn stablecoin đang đi cùng hướng:

Tether đang phát triển Stable, Stripe hợp tác Paradigm ra mắt Tempo. Cuộc đua blockchain thanh toán stablecoin đã bắt đầu, và OKX cũng nâng cấp X Layer để tham gia.

Trong cuộc cạnh tranh này, Circle có lợi thế rõ ràng:

• So với Tether chịu áp lực pháp lý, Circle có ưu thế tuân thủ nhờ Đạo luật GENIUS.

• So với Stripe giàu kinh nghiệm thanh toán, Circle có hiệu ứng mạng từ 24% thị phần USDC và hơn 1.800 khách hàng tổ chức.

Logic kinh doanh sâu xa là Arc giải quyết điểm yếu lớn nhất của Circle - phụ thuộc vào lãi suất.

Hiện 96% doanh thu Circle đến từ lãi trái phiếu Mỹ, sẽ thành rủi ro khi lãi suất giảm. Kiểm soát hạ tầng blockchain giúp Circle thu phí giao dịch, mở ra mô hình doanh thu mới như staking, giảm phụ thuộc vào blockchain bên thứ ba.

Ngoài Arc, Circle cũng nhấn mạnh hợp tác sâu với Binance, FIS, Corpay:

• Hợp tác với Binance quảng bá ví Circle và sử dụng quỹ USYC làm tài sản thế chấp.

• Kết hợp ngoại hối toàn cầu với USDC cùng Corpay, cung cấp dịch vụ thanh toán 24/7.

• Kết nối cơ sở hạ tầng blockchain với hệ thống thanh toán thời gian thực của FIS.

Circle cũng đề cập hợp tác với OKX và Fiserv.

Tóm lại, báo cáo Q2 của Circle cho thấy một công ty đang ở giai đoạn chuyển đổi quan trọng: vừa là leader trong stablecoin, vừa phải tái cấu trúc mô hình kinh doanh trước khi lãi suất giảm.

Là ngôi sao chứng khoán năm nay, Circle xứng đáng với danh hiệu. Nhưng dưới hào quang "cổ phiếu stablecoin đầu tiên", nhà đầu tư cần tỉnh táo nhìn nhận thách thức. Con đường từ nhà phát hành stablecoin đơn thuần sang nhà cung cấp hạ tầng tài chính số toàn cầu đầy biến động. Liệu Circle có tiếp tục kỳ tích tăng gấp 10 lần sau IPO? Hãy chờ xem.