Hiện nay, stablecoin và RWA (Tài sản Thế giới Thực) là những chủ đề nóng, thu hút sự quan tâm lớn từ giới học thuật, ngành công nghiệp đến các cơ quan quản lý. Một lý do quan trọng là trong hai năm qua, các khu vực như EU, Singapore, UAE, Hồng Kông (Trung Quốc) và Mỹ đã lần lượt ban hành các dự luật quản lý stablecoin. Những dự luật này quy định về định nghĩa stablecoin, ngưỡng tiếp cận cho nhà phát hành, cơ chế ổn định giá trị và duy trì tài sản dự trữ, yêu cầu tuân thủ trong lưu thông, cũng như các quy tắc quản lý đặc biệt đối với stablecoin quan trọng, đánh dấu giai đoạn mới với sự quản lý chặt chẽ đối với việc phát hành và giao dịch stablecoin vốn trước đây phát triển thiếu kiểm soát. Đáng chú ý, việc Hồng Kông ban hành Pháp lệnh Stablecoin vào ngày 20/5 năm nay, cùng với việc Thượng viện và Hạ viện Mỹ thông qua Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Mỹ (gọi tắt là Đạo luật Thiên tài) vào ngày 21/5 và 17/7 đã thu hút sự chú ý đặc biệt và làm dấy lên nhiều suy đoán về tương lai của stablecoin.

Cần lưu ý rằng stablecoin và RWA là những hiện tượng mới, và trên nhiều khía cạnh, giới học thuật, ngành công nghiệp và ngay cả các cơ quan quản lý vẫn chưa có sự đồng thuận. Trên bình diện quốc tế, chính quyền Trump có thái độ tích cực với sự phát triển của tài sản mã hóa và stablecoin, trong khi Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) và Ngân hàng Trung ương Châu Âu lại tỏ ra thận trọng hoặc thậm chí có quan điểm tiêu cực. Trong nước, ngoài một số người không chuyên coi stablecoin như kênh đầu tư và huy động vốn mới, quan điểm trong giới chuyên môn cũng không đồng nhất. Nhìn chung, giới công nghiệp phần lớn kỳ vọng, nhưng các cơ quan quản lý như Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông lại tỏ ra thận trọng hơn.

Là những hoạt động tài chính mang tính đổi mới, stablecoin và RWA đặt ra nhiều vấn đề cần được nghiên cứu sâu.

Tác động của stablecoin đối với vị thế bá quyền của đồng USD

Theo thống kê của Bộ Tài chính Mỹ, vào tháng 11 năm ngoái, quy mô nợ công của Mỹ đã vượt 36 nghìn tỷ USD, chiếm hơn 124% GDP, với chi phí trả lãi hàng năm lên tới 1 nghìn tỷ USD. Dữ liệu do Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ công bố đầu tháng 6 năm nay cũng cho thấy, nếu dự luật cải cách thuế được Hạ viện thông qua được triển khai thành công, thâm hụt ngân sách liên bang Mỹ sẽ tăng thêm 2,4 nghìn tỷ USD trong 10 năm tới.

Đối mặt với thâm hụt ngân sách khổng lồ và quy mô nợ công ngày càng mở rộng, cùng với việc một số tổ chức đầu tư nước ngoài đã giảm đáng kể nắm giữ trái phiếu Mỹ kể từ xung đột quân sự Nga-Ukraine, chính phủ Mỹ cần nỗ lực tìm kiếm nguồn vốn bổ sung để giải quyết khó khăn tài chính. Bộ trưởng Tài chính Mỹ [Janet] Yellen từng phát biểu đầu năm nay rằng việc phát hành stablecoin gắn với USD sẽ làm tăng nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ, giúp giảm chi phí phát hành và qua đó củng cố vị thế bá quyền của đồng USD trong hệ thống tiền tệ quốc tế. Bà cũng lạc quan dự đoán rằng đến năm 2028, vốn hóa thị trường của stablecoin USD sẽ vượt 2 nghìn tỷ USD, tăng gấp 8 lần so với hiện tại.

Có thể nhận định rằng nếu vốn hóa stablecoin tăng mạnh và liên tục như dự đoán của Yellen, trong ngắn hạn, stablecoin USD có thể hỗ trợ mạnh mẽ cho việc mở rộng nợ công Mỹ và củng cố vị thế bá quyền của đồng USD. Tuy nhiên, về lâu dài, việc nợ công Mỹ tiếp tục mở rộng chắc chắn sẽ làm dấy lên lo ngại về tính an toàn, dẫn đến việc nhà đầu tư bán tháo hàng loạt trên thị trường thứ cấp và đồng USD sẽ mất giá đáng kể. Trong kịch bản này, với tư cách là token gắn với đồng USD pháp định, stablecoin USD cũng sẽ mất ổn định, và vai trò hỗ trợ vị thế bá quyền của đồng USD có thể nhanh chóng đảo ngược.

Bài viết này dựa trên nội dung bài phát biểu và đã được tác giả xác nhận.