Kỳ vọng cắt giảm lãi suất VS Thực tế lạm phát: Hội nghị thường niên Ngân hàng Trung ương toàn cầu Jackson Hole có thể trở thành điểm ngoặt thị trường

Tân Hoa Tài Kinh, Bắc Kinh, ngày 18 tháng 8 – Phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Jerome Powell tại Hội nghị thường niên Ngân hàng Trung ương toàn cầu ở Jackson Hole, Wyoming từ ngày 21 đến 23 tháng 8 sẽ là sự kiện trọng tâm ảnh hưởng đến thị trường vốn toàn cầu trong tuần này. Hiện tại, khoảng cách giữa kỳ vọng sôi động của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và thực tế phức tạp mà các nhà hoạch định chính sách đối mặt ngày càng mở rộng, một cuộc đấu kỳ vọng xoay quanh định hướng chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn cửa sổ then chốt.

Thị trường cuồng nhiệt đặt cược vào cắt giảm lãi suất, bong bóng định giá lờ mờ xuất hiện

Thời gian gần đây, chỉ số S&P 500 liên tục tăng và lập mức cao kỷ lục mới, phản ánh kỳ vọng mạnh mẽ của nhà đầu tư về việc Fed cắt giảm lãi suất. Hợp đồng hoán đổi lãi suất cho thấy thị trường hiện đánh giá xác suất Fed cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 9 lên tới 92%, gần như coi đây là sự việc đã định. Kỳ vọng gần như nhất trí này bắt nguồn từ hai động lực: một là báo cáo việc làm yếu kém trong tháng 7 và các điều chỉnh giảm sau đó đã làm dấy lên lo ngại về suy giảm kinh tế; hai là thị trường phổ biến cho rằng chỉ cần lạm phát không tăng vọt thảm khốc, Fed nên thực hiện cắt giảm lãi suất phòng ngừa để ổn định tăng trưởng kinh tế. Trong bối cảnh này, dòng tiền đổ mạnh vào các tài sản rủi ro cao như cổ phiếu, tiền mã hóa và trái phiếu doanh nghiệp, tạo nên đà tăng được thúc đẩy bởi thanh khoản. Tuy nhiên, sự thịnh vượng của thị trường được hỗ trợ bởi kỳ vọng này có tính dễ tổn thương rõ rệt—nếu hành động thực tế của Fed không đạt kỳ vọng, có thể kích hoạt điều chỉnh mạnh mẽ kiểu “mua tin đồn, bán sự thật”.

Tính dai dẳng của lạm phát dịch vụ nổi bật, tình thế tiến thoái lưỡng nan của chính sách gia tăng

Mặc dù thị trường đắm chìm trong kỳ vọng cắt giảm lãi suất, nhưng dữ liệu kinh tế mới nhất lại truyền đi tín hiệu phức tạp. Tốc độ tăng CPI lõi tháng 7 so với cùng kỳ năm trước tăng bất ngờ lên 3,1%, trong đó lạm phát dịch vụ là động lực chính, giá dịch vụ loại trừ năng lượng tăng 0,4% so với tháng trước, vượt xa mức tăng giá hàng hóa chịu ảnh hưởng thuế quan. Đáng chú ý hơn, giá dịch vụ nhu cầu cuối cùng trong Chỉ số giá sản xuất (PPI) tăng mạnh 1,1%, báo hiệu áp lực lạm phát cuối kỳ trong tương lai không thể xem nhẹ.

Morgan Stanley chỉ ra rằng lạm phát dịch vụ được thúc đẩy bởi các yếu tố nội sinh như chi phí lao động và giá thuê trong nước, có tính dai dẳng mạnh hơn và khó giải quyết hơn nhiều so với lạm phát hàng hóa chịu tác động từ bên ngoài. Hiện tượng này đặt Fed vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: nếu kiên quyết cắt giảm lãi suất, có thể làm trầm trọng thêm kỳ vọng lạm phát; nếu duy trì lãi suất cao, sẽ phải gánh chịu rủi ro suy giảm kinh tế.