Với sự phát triển của tài sản mã hóa và tiền mã hóa, stablecoin, với vai trò là công cụ định giá và giao dịch cho các giao dịch tài sản mã hóa, đã phát triển hơn nữa. Là token được neo theo tiền pháp định, stablecoin có đặc điểm của tiền tệ bán phần và đóng vai trò là cơ sở hạ tầng cho tài chính mã hóa, cũng như cầu nối giữa tài chính mã hóa và tài chính truyền thống. Nếu không có stablecoin, hai hệ thống tài chính này sẽ phát triển biệt lập: tài chính mã hóa sẽ không có tác động đến nền kinh tế thực, và tiền mã hóa chủ yếu chỉ là công cụ đầu cơ. Stablecoin, tuy nhiên, kết nối hai thị trường này. Là cầu nối, stablecoin mở rộng phạm vi của tài chính mã hóa nhưng cũng có thể chuyển rủi ro từ tài chính mã hóa sang hệ thống tài chính truyền thống. Ngược lại, rủi ro từ hệ thống tài chính truyền thống cũng có thể lan sang không gian tài chính mã hóa.

Ứng dụng của stablecoin bắt nguồn từ nhu cầu giao dịch tài sản mã hóa. Tuy nhiên, với sự ra đời của stablecoin, chúng ngày càng thâm nhập vào các không gian thực như thanh toán xuyên biên giới và trong tương lai có thể mở rộng hơn nữa vào lĩnh vực tài chính chuỗi cung ứng như bán lẻ và B2B. Chúng đã chuyển từ thanh toán trên chuỗi sang ứng dụng ngoài chuỗi, và tầm quan trọng của chúng ngày càng nổi bật. Ngoài ra, khi ngày càng nhiều tài sản ngoài chuỗi được mã hóa (gọi là RWA), nhu cầu sử dụng stablecoin làm công cụ thanh toán và giao dịch trong các giao dịch trên chuỗi sẽ tiếp tục tăng. Do đó, chúng ta phải xem xét tác động và rủi ro mà stablecoin gây ra cho hệ thống tài chính.

Stablecoin và Hệ thống Ngân hàng

Mặc dù stablecoin là token đại diện cho tiền tệ hiện có, tại các quốc gia có trình độ phát triển tài chính thấp hoặc lạm phát cao, người dân đã sử dụng rộng rãi stablecoin làm công cụ thanh toán trong hoạt động thương mại. Stablecoin cũng đóng vai trò là thước đo giá trị và nơi lưu trữ giá trị, trên thực tế hoạt động như tiền tệ. Khi ứng dụng ngoài chuỗi của stablecoin tăng lên, đặc biệt trong thanh toán xuyên biên giới, chức năng tiền tệ của chúng ngày càng rõ rệt. Xu hướng này tạo ra thách thức nhất định đối với hệ thống thanh toán của ngân hàng truyền thống.

Stablecoin cũng có thể tác động đến cấu trúc của ngân hàng bằng cách thúc đẩy chuyển dịch từ tiền gửi nhỏ sang tiền gửi lớn và tập trung tiền gửi từ ngân hàng nhỏ sang ngân hàng lớn. Trong quá trình này, mặc dù tổng lượng tiền gửi không thay đổi, cấu trúc tiền gửi có sự biến chuyển. Ngân hàng lớn sẽ nhận được nhiều tiền gửi lớn và cơ hội kinh doanh hơn, trong khi ngân hàng vừa và nhỏ có thể ở thế bất lợi trong cạnh tranh. Sự thay đổi này không chỉ ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh của ngân hàng mà còn có thể tác động sâu rộng đến sự ổn định của thị trường tài chính.

Mối quan hệ giữa Stablecoin và Tiền kỹ thuật số Ngân hàng Trung ương

Stablecoin và tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) không nhất thiết là cạnh tranh mà có thể có sự phân công và hợp tác. Ví dụ, doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp lớn có thể dựa nhiều hơn vào hệ thống CBDC an toàn cho giao dịch, trong khi nhiều doanh nghiệp vừa và nhỏ cùng cá nhân có thể ưa chuộng stablecoin phát hành thị trường do yêu cầu cao về tốc độ và tiện lợi giao dịch. Sự phân công này cho phép stablecoin và CBDC bổ sung cho nhau. Hơn nữa, có thể có sự phối hợp giữa chúng. Chẳng hạn, yêu cầu nhà phát hành stablecoin nắm giữ CBDC làm dự trữ, neo trực tiếp vào tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương thay vì chỉ dựa vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Tại các nền kinh tế có lạm phát cao và trình độ phát triển tài chính thấp, stablecoin neo đô la Mỹ có thể thay thế tiền tệ địa phương, dẫn đến hiện tượng đô la hóa. Điều này có lợi cho vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ và củng cố quyền bá chủ đô la, nhưng cũng mang lại rủi ro đáng kể cho Hoa Kỳ. Nếu Hoa Kỳ phát hành stablecoin neo đô la trên toàn cầu trên chuỗi, nó sẽ giống với sự phát triển của đô la ngoài khơi trước đây. Quy mô đô la ngoài khơi hiện tại rất lớn, gây thách thức cho Cục Dự trữ Liên bang trong kiểm soát cung tiền và lãi suất. Tương tự, quy mô đô la trên chuỗi trong tương lai có thể rất lớn, tương tự thị trường đô la ngoài khơi khổng lồ, và stablecoin neo đô la sẽ tác động đến quyết định của cơ quan tiền tệ Hoa Kỳ.

Stablecoin và Chính sách Kinh tế Vĩ mô

Với sự đa dạng hóa của nhà phát hành stablecoin, công ty fintech dần trở thành người tham gia chính trong phát hành tiền tệ. Xu hướng này có mặt tích cực nhưng cũng mang lại rủi ro mới. Nếu việc phát hành stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ do công ty fintech nắm giữ, quyền phát hành tiền tệ có thể chuyển một phần từ ngân hàng trung ương sang kho bạc, làm suy yếu quyền lực của ngân hàng trung ương.

Việc phát hành stablecoin tác động đến chính sách tiền tệ và tài khóa. Với sự phát triển của phát hành stablecoin và tài chính trên chuỗi, chức năng trung gian của ngân hàng có thể bị thu hẹp, ảnh hưởng đến cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ, tương tự như vai trò của ngân hàng bóng. Yêu cầu tài sản dự trữ cho stablecoin làm tăng nhu cầu trái phiếu chính phủ ngắn hạn, ảnh hưởng đến kiểm soát lãi suất ngắn hạn của ngân hàng trung ương và thay đổi cấu trúc kỳ hạn trái phiếu chính phủ, dẫn đến vấn đề như chính phủ sử dụng nợ ngắn hạn cho đầu tư dài hạn.

Stablecoin và Quốc tế hóa Đồng Nhân dân tệ

Quốc tế hóa đồng nhân dân tệ không thể đạt được bước đột phá lớn chỉ thông qua stablecoin neo nhân dân tệ. Cuối cùng, nó phụ thuộc vào mở cửa tài khoản vốn và khả năng chuyển đổi đầy đủ của tiền tệ. Mở cửa tài khoản vốn là "đạo", còn stablecoin chỉ là "thuật". "Thuật" không thể giải quyết vấn đề của "đạo".

Tuy nhiên, khi nguồn cung stablecoin neo nhân dân tệ tăng lên, nhu cầu về tài sản nhân dân tệ ngoài khơi sẽ tăng mạnh, thúc đẩy phát triển thị trường nhân dân tệ ngoài khơi. Khi thị trường nhân dân tệ ngoài khơi đạt đến quy mô nhất định, chênh lệch giữa lãi suất và tỷ giá nhân dân tệ trong nước và ngoài khơi có thể xuất hiện, kích hoạt arbitrage quy mô lớn xuyên biên giới. Điều này có thể thách thức kiểm soát tài khoản vốn và đẩy nhanh mở cửa tài khoản vốn tại Trung Quốc đại lục.

Kết luận

Là một cơ sở hạ tầng tài chính mới nổi, stablecoin đóng vai trò tích cực trong nâng cao hiệu quả thanh toán và kết nối tài chính mã hóa trên chuỗi với tài chính truyền thống. Tuy nhiên, chúng cũng mang lại rủi ro và thách thức mới. Chúng ta phải coi trọng rủi ro của stablecoin, tận dụng công nghệ số để tăng cường quy định về phát hành và giao dịch stablecoin, và thúc đẩy phát triển stablecoin neo nhân dân tệ ngoài khơi. Chỉ bằng cách này, chúng ta mới có thể tận hưởng sự tiện lợi và hiệu quả do stablecoin mang lại đồng thời ngăn ngừa hiệu quả rủi ro tài chính tiềm ẩn và đảm bảo sự ổn định và phát triển lành mạnh của hệ thống tài chính.