Trong tình hình thị trường "chỉ số tăng, cổ phiếu riêng lẻ không tăng", chiến lược tăng cường chỉ số định lượng và chiến lược trung tính cùng chịu áp lực trong tuần trước.

Dữ liệu từ các kênh bên thứ ba cho thấy các sản phẩm tăng cường chỉ số CSI 500 và CSI 1000 của các quỹ tư nhân định lượng hàng đầu tỷ USD phổ biến đều thua kém chỉ số; chiến lược trung tính thậm chí còn chịu tổn thất kép từ sự suy giảm alpha và chi phí phòng ngừa rủi ro (hedging) tăng cao, với những quỹ như Longqi giảm hơn 2% trong tuần, lập mức giảm tuần lớn nhất trong năm.

Về mặt tăng cường chỉ số, CSI 500 tăng 3.88% trong tuần giao dịch trước (11/8-15/8), CSI 1000 tăng 4.09% trong cùng kỳ. Tuy nhiên, nhiều quỹ tăng cường chỉ số tương ứng của các nhà quản lý hàng đầu đều thua kém chỉ số chuẩn, bao gồm Kuande, Jiukun, Xiaoyong, Tianyan, v.v. Ví dụ, quỹ CSI 500 của Huafang tăng khoảng 2.4% trong tuần, và quỹ CSI 1000 của họ tăng khoảng 2.5%, cả hai đều thua kém đáng kể so với chính chỉ số.

Các quỹ tăng cường chỉ số ít nhất còn có mức tăng mạnh của chỉ số làm đệm, chỉ là alpha âm, nhưng các chiến lược trung tính theo đuổi lợi nhuận tuyệt đối thì tuần trước phổ biến đều chứng kiến giá trị tài sản ròng (NAV) giảm.

Nhiều quỹ tư nhân chiến lược trung tính từ các nhà quản lý như Lei'ang, Longqi, Lushensheng giảm hơn 2% trong tuần, lập mức giảm tuần lớn nhất trong năm, vượt quá mức giảm do sự kiện thiên nga đen thuế quan trong tuần 7/4. Chiến lược trung tính một lần nữa diễn ra xu hướng "thảm họa trong thị trường tăng giá" (bull market disaster) khi thị trường rộng tăng nhưng NAV giảm.

Về việc alpha tập thể âm của các chiến lược định lượng trong đợt này, nhân sự liên quan từ quỹ tư nhân định lượng Lushensheng giải thích có hai nguyên nhân:

1. Môi trường alpha yếu. Tuần trước, các chỉ số thị trường tổng thể tăng trưởng đáng kể, nhưng sự thay đổi phong cách ở cấp độ vi mô không thuận lợi cho các chiến lược tần số trung (mid-frequency) như của họ. Cụ thể, các tín hiệu theo chu kỳ ngắn, dẫn dắt bởi khối lượng-giá chiếm ưu thế trong diễn biến thị trường, điều này có lợi hơn cho các nhà quản lý tần số cao (high-frequency). Môi trường yếu hơn đối với các mô hình tần số trung và trung-thấp dựa vào sự tiếp diễn xu hướng và có thời gian nắm giữ dài hơn.

2. Các yếu tố phong cách (style factors) bất lợi. Tuần trước chỉ số tăng nhiều, nhưng mức tăng trung vị của thị trường chỉ là 0.53%. Điều này có nghĩa là mức tăng chỉ số được kéo lên bởi một số ít cổ phiếu trọng số, cho thấy vốn tập trung vào các phân ngành liên quan đến vốn hóa thị trường cụ thể và vốn hóa thị trường phi tuyến tính. Hướng các yếu tố phong cách chính mà danh mục định lượng phơi nhiễm bị lệch so với sở thích thị trường, gây ra tác động kéo tạm thời đến hiệu suất danh mục.

Chiến lược trung tính định lượng phải chịu đòn kép. Ngoài việc alpha suy giảm ở vị thế mua (long side), chi phí phòng ngừa rủi ro còn tăng lên do chênh lệch cơ sở (basis) hội tụ. Với một bên tăng và bên kia giảm, các nhà quản lý phổ biến đều trải nghiệm alpha âm.

Lei'ang Investment giải thích rằng những thay đổi về chênh lệch cơ sở cũng ảnh hưởng bất lợi đến lợi nhuận sản phẩm. Tuần trước, chênh lệch cơ sở (chiết khấu) của hợp đồng chính mục tiêu (IM2509) được sử dụng để phòng ngừa rủi ro trong các sản phẩm trung tính của họ đã hội tụ hơn 1% trong tuần, trực tiếp gây ra khoản thoái lui bổ sung 1% vào NAV của sản phẩm.
Theo phản hồi từ ngành, hiệu suất của các chiến lược trung tính lần này khác nhau giữa các nhà quản lý, sự khác biệt chủ yếu nằm ở phía lựa chọn cổ phiếu vị thế mua. Cũng có sự khác biệt về chi phí chênh lệch cơ sở. Với cùng ngày giao dịch, mức độ hội tụ của IM (hợp đồng tương lai chỉ số CSI 1000) lớn hơn so với IF (hợp đồng tương lai chỉ số CSI 300) và IC (hợp đồng tương lai chỉ số CSI 500). Khoản thoái lui NAV của chiến lược trung tính có thể lớn hơn nếu vị thế bán (short exposure) đối với IM đáng kể.

Tuy nhiên, nhiều nhà quản lý tuyên bố rằng việc chênh lệch cơ sở hội tụ nhanh chóng này cũng làm giảm chi phí phòng ngừa rủi ro trong tương lai, và bây giờ có thể là thời điểm tốt để can thiệp (介入) vào các chiến lược trung tính.

Lei'ang Investment cho biết, lấy hợp đồng IM2509 mà họ bán khống cho chiến lược trung tính làm ví dụ, với ngày giao dịch là 19/09/2025, sau lần hội tụ này, chi phí chênh lệch cơ sở cho năm tuần tới là 0.4%, trong khi chi phí chênh lệch cơ sở hàng tháng trước đây phổ biến ở mức 1.2%-1.5%. Việc giảm đáng kể chi phí chênh lệch cơ sở có nghĩa là khó khăn trong việc phục hồi NAV đã giảm đi rõ rệt. Hiện tại, chiết khấu chênh lệch cơ sở cho các hợp đồng kỳ hạn (IM2510/IM2512) cũng đã giảm đáng kể. Miễn là không có biến động thị trường lớn nào trong kỳ chuyển đổi hợp đồng tiếp theo (trong vòng năm tuần trước ngày 19/9), môi trường chênh lệch cơ sở tổng thể sẽ rất thuận lợi cho việc phục hồi của các chiến lược trung tính.

Chiến lược trung tính liên quan đến, một mặt, lựa chọn cổ phiếu định lượng để tạo ra một rổ cổ phiếu kỳ vọng có alpha làm vị thế mua, và mặt khác, bán khống hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán làm vị thế bán, đồng thời xây dựng danh mục mua và bán để phòng ngừa rủi ro hệ thống thị trường. Về nguyên tắc, vị thế mua và bán triệt tiêu lẫn nhau, cho phép chiến lược trung tính đạt được lợi nhuận tuyệt đối.

Tuy nhiên, thực tế không suôn sẻ như nguyên tắc, đặc biệt là sau khi trải qua hai đợt điều kiện thị trường khắc nghiệt vào năm 2024, làm tan vỡ nhận thức "giống như thu nhập cố định" về các chiến lược trung tính. Thứ nhất là sự giẫm đạp trên thị trường vốn hóa nhỏ và siêu nhỏ vào tháng 2/2024, thứ hai là "thảm họa trong thị trường tăng giá" sau sự kiện thị trường ngày 24/9, nơi các chiến lược trung tính thường thấy khoản thoái lui khoảng 10%, khiến ngành công nghiệp phải xem xét lại vị trí của các chiến lược trung tính.

"Chúng tôi luôn cố gắng tránh định nghĩa các chiến lược trung tính là sản phẩm 'biến động thấp'. Bản chất của sản phẩm trung tính thị trường là phòng ngừa rủi ro hệ thống trong thị trường chứng khoán bằng cách trả một chi phí chênh lệch cơ sở nhất định, từ đó thu được lợi nhuận Alpha thuần túy hơn. Do đó, biến động ở phía chênh lệch cơ sở cũng sẽ ảnh hưởng đến NAV của sản phẩm ở một mức độ nào đó," Century Frontier tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn, lưu ý rằng chiến lược trung tính không đồng nghĩa với biến động thấp.

Để ứng phó, ngày càng nhiều nhà quản lý đang đóng gói các chiến lược trung tính với các sản phẩm có biến động thấp hơn thành các giải pháp tài sản mới. Century Frontier giới thiệu rằng trong những năm gần đây, công ty đã tiên phong một chiến lược phòng ngừa rủi ro linh hoạt. Dòng chiến lược này dựa trên tính trung tính thị trường và sử dụng một chiến lược ưu tiên cổ tức (dividend优选) như một trong những công cụ quản lý chênh lệch cơ sở. Cốt lõi của nó là điều chỉnh tỷ lệ phân bổ giữa chiến lược trung tính thị trường và chiến lược cổ tức dựa trên các chỉ số thị trường chủ chốt (chủ yếu là mức chênh lệch cơ sở của hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán), nhằm mục đích nắm bắt cơ hội lợi nhuận trong các môi trường thị trường khác nhau trong khi kiểm soát rủi ro.