Gần đây, Ethereum đã chứng kiến một làn sóng rút stake hiếm thấy trong lịch sử, với hơn 900,000 Ethereum xếp hàng chờ thoát, chờ được mở khóa. Thời gian chờ đợi mở khóa lên đến 16 ngày. Đồng thời, sau khi chạm mức cao 4,789 USD, giá Ethereum đã giảm trong gần một tuần, xuống mức thấp nhất chỉ trên 4,000 USD.
Có phải hàng đợi Ethereum chờ mở khóa quá lớn đã gây ra lo ngại trên thị trường, từ đó kích hoạt đợt giảm giá của Ethereum? Tại sao một lượng vốn khổng lồ lại vội vã thoát ra như vậy? Logic thị trường nào ẩn sau điều này?
Phản Ứng Dây Chuyền của 900,000 ETH Xếp Hàng Rút Stake
Để hiểu làn sóng rút stake này, trước tiên cần hiểu cơ chế Proof-of-Stake (PoS) của Ethereum. Kể từ khi Ethereum chuyển sang cơ chế "PoS", các trình xác thực có thể tham gia tạo khối và xác thực giao dịch bằng cách stake ít nhất 32 ETH. Đổi lại, những người stake nhận được lợi suất hàng năm khoảng 2%–4%.
Khác với thị trường tài chính truyền thống, cơ chế staking của Ethereum không phải lúc nào cũng có thể vào ra tự do. Để duy trì sự ổn định của mạng, giao thức Ethereum đặt ra giới hạn thoát: chỉ một số lượng trình xác thực hạn chế được phép thoát mỗi epoch (khoảng 6,4 phút) tại bất kỳ thời điểm nào. Cơ chế này đảm bảo rằng bảo mật mạng không giảm mạnh do việc rút tiền hàng loạt trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, nó cũng có nghĩa là khi nhu cầu thoát ra bùng nổ tập trung, hiện tượng "xếp hàng" kéo dài hơn mười ngày, như hiện nay, sẽ xảy ra.
Ngòi nổ trực tiếp nhất của làn sóng mở khóa này thực chất bắt nguồn từ các giao thức cho vay tài chính phi tập trung (DeFi), đặc biệt là sự tăng vọt bất thường của lãi suất vay ETH trên nền tảng Aave.
Một bài viết của Galaxy Research chỉ ra rằng bắt đầu từ ngày 14 tháng 7, lãi suất vay ETH trên giao thức Aave bắt đầu tăng vọt theo chu kỳ. Mặc dù lãi suất vay thường dao động trong khoảng 2% đến 3%, nhưng vào ngày 16, 18 và 21 tháng 7, lãi suất đã tăng vọt lên 18%.
Biến động này được gây ra bởi sự sụt giảm mạnh về nguồn cung ETH trên nền tảng Aave, mà bản thân nó lại được kích hoạt bởi một ví liên kết với sàn giao dịch HTX rút một lượng lớn từ nền tảng. Kể từ ngày 18 tháng 6, ví này đã rút hơn 167,000 ETH. Việc giảm đột ngột số tiền gửi ETH gây áp lực lên người dùng sử dụng chiến lược vòng lặp ETH trên Aave và cũng dẫn đến sự gia tăng một số yêu cầu rút tiền.
Theo mô hình lãi suất thuật toán của Aave, lãi suất tự động tăng vọt khi nhu cầu vay vượt xa nguồn cung có sẵn cho các khoản vay.
Sự thay đổi mạnh mẽ về lãi suất này đã trực tiếp phá hủy chiến lược "đòn bẩy vòng lặp ETH" được nhiều nhà đầu tư sử dụng rộng rãi. Khi chi phí vay (18%) vượt xa lợi suất staking Ethereum (khoảng 2,9%), chiến lược này không còn là bộ khuếch đại lợi nhuận mà trở thành cỗ máy thua lỗ. Đối mặt với chi phí vốn tăng mạnh, một số lượng lớn nhà giao dịch và tổ chức sử dụng các chiến lược như vậy buộc phải "giảm đòn bẩy", với lựa chọn duy nhất là mở khóa ETH đã stake để trả các khoản vay lãi suất cao. Hành động đóng vị thế bắt buộc và trên quy mô lớn này tạo nên phần chính của hàng đợi thoát lần này.
Rút Stake ≠ Bán, Đây Không Phải Khủng Hoảng Mà Là Dấu Hiệu Trưởng Thành của Ethereum
Tuy nhiên, đúng là một số người nắm giữ lớn đang chốt lời. Trước đó, giá ETH đã trải qua một đợt tăng mạnh, gần chạm mức cao mọi thời đại, và nhiều người staking từ sớm đã thu được lợi nhuận đáng kể từ tài sản của họ. Lựa chọn thoát ra gần đỉnh giá, mở khóa ETH đã stake và bán nó trên thị trường thứ cấp là một động thái kinh điển để khóa lợi nhuận và hiện thực hóa lợi tức đầu tư. Do đó, một phần đáng kể ETH trong hàng đợi thoát đến từ những nhà đầu tư dài hạn này.
Việc đóng vị thế tập trung của các chiến lược đòn bẩy đã kích hoạt phản ứng dây chuyền trên thị trường, tạo ra cơ hội gia nhập cho một thế lực thứ ba – những nhà kinh doanh chênh lệch giá (arbitrageur).
Khi một số lượng lớn người dùng vội vã bán token staking thanh khoản (chẳng hạn như stETH của Lido) để trả nợ, sự "tách biệt" tạm thời đã xảy ra giữa giá của chúng và tài sản cơ bản ETH, tạo cơ hội cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá nhanh nhạy. Họ mua một lượng lớn token staking thanh khoản với giá chiết khấu và sau đó đổi những token này lấy ETH theo tỷ lệ 1:1 thông qua các kênh chính thức, từ đó kiếm được lợi nhuận không rủi ro. Hoạt động arbitrage này chắc chắn làm tăng thêm độ dài và quy mô của hàng đợi thoát.
Nhưng điều đáng nhấn mạnh là mặc dù giá Ethereum hiện tại đã giảm do áp lực bán tiềm ẩn, làn sóng mở khóa này không phải là tín hiệu khủng hoảng. Ngược lại, nó chứng minh khả năng phục hồi mạnh mẽ của cơ chế PoS và hệ sinh thái của Ethereum. Những người tham gia thị trường hành động dựa trên các tín hiệu kinh tế rõ ràng, không phải hoảng loạn. Cơ chế thoát của Ethereum đang hoạt động trơn tru theo thiết kế, xử lý một cách có trật tự khối lượng yêu cầu chưa từng có.
Điều này chỉ ra rằng đây không phải là một cuộc khủng hoảng, mà là bằng chứng mạnh mẽ cho sự trưởng thành của Ethereum với tư cách là một nền kinh tế tài chính phi tập trung. Bài viết của Galaxy Research cũng chỉ ra rằng bất chấp việc rút tiền quy mô lớn, nhu cầu staking mới vẫn mạnh mẽ, gần như bù đắp được tác động của việc rút tiền. Điều này cho thấy thị trường vẫn tự tin vào triển vọng dài hạn của Ethereum.
