Giới tài chính Hồng Kông bắt đầu phân tầng: các tổ chức nước ngoài vẫn như thường lệ nghiên cứu định lượng, phòng ngừa rủi ro (hedging) và IPO; trong khi các tổ chức trong giới Trung Quốc, ngoài những thứ đó ra, họ có thêm một nhiệm vụ mới — nghiên cứu RWA (Real World Assets - Tài sản Thế giới Thực).

RWA đề cập đến việc mã hóa (tokenization) các tài sản trong thế giới thực, đặc biệt là những tài sản có thể tạo ra thu nhập ổn định, như cho thuê khách sạn, phát điện quang điện, thậm chí cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa đại chúng, v.v., thông qua công nghệ blockchain, cho phép chúng được giao dịch, quản lý và lưu thông trên chuỗi (on-chain).

"Đây là sắp xếp từ trụ sở chính trong nước, hầu hết các tổ chức anh em đều đang nỗ lực thử nghiệm," nhiều nhân viên ngành tài chính tại các tổ chức Trung Quốc ở Hồng Kông nói với Tencent News Qianwang (Thâm Vọng), cho biết họ sẽ "thử triển khai các dự án RWA". Một số gọi trực tiếp đó là "bài tập được giao hoặc bài tập bắt buộc".

Một người đứng đầu công ty quỹ hàng đầu tại Hồng Kông nói với Tencent News Qianwang rằng nhiều tổ chức trong thời gian qua đã nhận được yêu cầu từ trụ sở chính trong nước, thử khám phá các cơ hội thương mại của dự án RWA.

Tencent News Qianwang được biết, giống như hầu hết các sản phẩm tài chính được triển khai tại Hồng Kông, việc các tổ chức tài chính Trung Quốc này khám phá dự án RWA đòi hỏi sự tham gia của rất nhiều luật sư. Điều này cũng dẫn đến kinh doanh trong mảng tiền điện tử (coin circle) của một số công ty luật tại Hồng Kông bắt đầu tăng lên, bao gồm King & Wood Mallesons và JunHe LLP.

Điều này khiến những người hành nghề tại các tổ chức Trung Quốc ở Hồng Kông trở nên bận rộn hơn. Vào ngày 7 tháng 8, Ant Digital Technologies cùng các tổ chức khác đã tổ chức một hội nghị ngành về RWA tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX), với sự tham dự của Phó Chủ tịch Ủy ban Toàn quốc Hội nghị Hiệp thương Chính trị Nhân dân Trung Quốc (CPPCC), cựu Trưởng đặc khu Hồng Kông Lương Chấn Anh (Leung Chun-ying) và Bộ trưởng Bộ Tài chính và Kho bạc Chính phủ Đặc khu Hồng Kông Hứa Chính Vũ (Christopher Hui). Có lẽ ban tổ chức đã đánh giá thấp sự nhiệt tình của giới tài chính Hồng Kông đối với vấn đề này. Khi khai mạc lúc 2:30 chiều, hội trường chật kín, hầu hết mọi người không có chỗ ngồi và phải đứng ở phía sau.

"Đã lâu không thấy giới tiền điện tử tổ chức sự kiện ở Hồng Kông mà có nhiều người từ các tổ chức truyền thống đến như vậy," một nhân sự từ tổ chức tài chính truyền thống có mặt tại chỗ nói với Tencent News Qianwang, anh ta đã gặp rất nhiều người quen trong giới.

I. Các tổ chức tài chính Trung Quốc tại Hồng Kông tích cực thử nghiệm RWA

"Nếu không có việc ban hành 'Pháp lệnh Stablecoin' của Hồng Kông, làn sóng nhiệt tình từ phía Trung Quốc này đã không xuất hiện." Một người đứng đầu tổ chức quản lý tài sản hàng đầu tại Hồng Kông đã tổng kết nguyên nhân như vậy.

Các giám đốc điều hành giống như ông, làm việc tại các tổ chức quản lý tài sản Trung Quốc, trong thời gian qua đã nhiều lần đi lại giữa đại lục và Hồng Kông, thảo luận với trụ sở chính và một số cơ quan quản lý địa phương về những cơ hội thương mại khả thi tại Hồng Kông dưới tác động của việc triển khai stablecoin.

Một người đứng đầu công ty quản lý tài sản nhà nước được cử đến Hồng Kông nói với Tencent News Qianwang: "Làn sóng hiện tại thực chất là top down (từ trên xuống). Trụ sở chính hy vọng các cơ quan tại Hồng Kông thử làm RWA để chuẩn bị cho sự phát triển hệ sinh thái sau khi stablecoin được phát hành."

Trước đó, ngoài một số tổ chức Trung Quốc như ChinaAMC (Hong Kong), Taiping Asset Management (Hong Kong), Harvest Fund và Bosera Fund đã phát hành một số sản phẩm tiền điện tử tại Hồng Kông, hầu hết các tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông chưa dính líu đến kinh doanh tiền điện tử, thậm chí một số chưa nâng cấp giấy phép của công ty quản lý quỹ lên hạng mục có thể tham gia các sản phẩm tiền điện tử.

Tài liệu công khai cho thấy, với tư cách là công ty quỹ Trung Quốc hàng đầu tại Hồng Kông, China Asset Management (Hong Kong) Co. Ltd. đã phát hành ETF Bitcoin spot và ETF Ethereum spot vào năm 2024, quỹ mã hóa quỹ tiền tệ Đô la Hồng Kông vào tháng 2 năm 2025, và sau đó ra mắt quỹ mã hóa quỹ tiền tệ Nhân dân tệ (RMB) và quỹ mã hóa quỹ tiền tệ Đô la Mỹ (USD) vào tháng 7 năm nay.

Tính đến ngày 21 tháng 8, quy mô ETF Bitcoin spot của ChinaAMC (Hong Kong) là khoảng 2,072 tỷ HKD. Trong khi đó, quy mô ETF Bitcoin của Harvest Fund và Bosera Fund lần lượt là 260 triệu HKD và 1,475 tỷ HKD.

Tencent News Qianwang được biết, trong các sản phẩm quỹ tiền tệ được mã hóa của ChinaAMC (Hong Kong), quy mô mã hóa quỹ Đô la Hồng Kông là khoảng 1,2 tỷ HKD, và phần mã hóa quỹ Đô la Mỹ là 40 triệu USD.

CPIC Asset Management (Hong Kong) đã ra mắt sản phẩm quỹ thị trường tiền tệ Đô la Mỹ được mã hóa đầu tiên (CPIC Estable MMF) vào tháng 3 năm nay, với quy mô phát hành 100 triệu USD. Dữ liệu công khai cho thấy CPIC Asset Management là một tổ chức quản lý tài sản thuộc Tập đoàn Bảo hiểm Thái Bình Dương Trung Quốc (China Taiping Insurance Group), với quy mô tài sản tại Hồng Kông vượt quá 70 tỷ HKD. Họ đã nâng cấp giấy phép Loại 1 và Loại 4 vào tháng 9 năm 2023 để tham gia phân phối quỹ tài sản ảo và dịch vụ tư vấn đầu tư, trở thành một trong những công ty quản lý tài sản đầu tiên nhận được giấy phép tài sản ảo tại Hồng Kông.

Về lý do chọn quỹ tiền tệ USD làm sản phẩm ưu tiên mã hóa, Chu Thành Cương (Zhou Chenggang), CEO của CPIC Asset Management (Hong Kong), nói với Tencent News Qianwang rằng quyết định chủ yếu dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư và tính thanh khoản thị trường.

Chu Thành Cương giải thích, sản phẩm quỹ tiền tệ được mã hóa tương đối dễ hiểu hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức. Hơn nữa, ý nghĩa của việc tạo ra sản phẩm mã hóa hiện nay là để thử nghiệm và chuẩn bị, không phải để theo đuổi quy mô.

"Hiện tại ở Hồng Kông không có nhiều mục tiêu tài chính phù hợp để mã hóa. Ngoài các quỹ tiền tệ ổn định, một số đang thử mã hóa vốn chủ sở hữu (equity), thậm chí một số đang khám phá mã hóa Private Credit (sản phẩm tín dụng tư nhân)," một người đứng đầu quỹ nhà nước cho biết, đồng thời nói thêm rằng hầu hết các tổ chức trước đây không có tiếp xúc với sản phẩm tiền điện tử. Vào cuối tháng 7, khi cơn sốt stablecoin bùng lên ở Hồng Kông, họ đều phải bắt đầu "gấp rút" các dự án, thậm chí một số lập tức thành lập đội ngũ để xây dựng sản phẩm chỉ để "hoàn thành bài tập".

Một người đứng đầu tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông nói với Tencent News Qianwang rằng điều này không có gì ngạc nhiên, vì trong tương lai mọi người đều phải học về sản phẩm trên chuỗi. Theo quan điểm của ông, nhiều sản phẩm tài chính hơn có thể sẽ được đưa lên chuỗi sau đó.

Một người đứng đầu quỹ Trung Quốc hàng đầu tại Hồng Kông lạc quan hơn nói với Tencent News Qianwang rằng trong 5-10 năm tới, tất cả các sản phẩm tài chính hiện tại sẽ được đưa lên chuỗi, có thể giải quyết vấn đề giao dịch 24/7, tức là trở nên hiệu quả hơn và giảm chi phí hơn. "Sự phát triển của ngành tài chính phù hợp với xu hướng phát triển AI hiện tại; cả hai sẽ trải qua quá trình chuyển đổi toàn diện."

Điều khiến những người đứng đầu các tổ chức quản lý tài sản Trung Quốc tại Hồng Kông phấn khích là thị trường Mỹ đã có những người tiên phong thành công, như BlackRock. Tài liệu công khai cho thấy BlackRock niêm yết ETF Bitcoin spot, iShares Bitcoin Trust (IBIT), trên NASDAQ vào ngày 11 tháng 1 năm 2024. Tính đến ngày 20 tháng 8, quy mô quỹ vượt quá 86,77 tỷ USD, trở thành ETF phát triển nhanh nhất trong lịch sử, phá vỡ nhiều kỷ lục ngành. Sau đó, BlackRock ra mắt iShares USD Money Market Fund (BUIDL) vào ngày 20 tháng 3 năm 2024, quỹ thị trường tiền tệ Đô la Mỹ được mã hóa đầu tiên của họ.

Quan trọng hơn, tốc độ tăng trưởng RWA tại thị trường Mỹ cũng rất nhanh. Dữ liệu công khai cho thấy tính đến tháng 8, quy mô thị trường RWA vào khoảng 24-25 tỷ USD (không bao gồm stablecoin). Trong đó, RWA với tài sản cơ bản là tín dụng tư nhân vượt quá 13 tỷ USD, tiếp theo là RWA với tài sản cơ bản là trái phiếu kho bạc Mỹ đạt 8 tỷ USD, phần sau bao gồm khoảng 2,38 tỷ USD từ quỹ mã hóa BUIDL của gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock.

"Muốn trở thành BlackRock của Trung Quốc," người đứng đầu quỹ Trung Quốc hàng đầu nói trên cho biết với Tencent News Qianwang. Là công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock "đã tự cách mạng hóa chính mình", và với tư cách là các tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông, "chúng ta không thể tiếp tục vật lộn trong vùng biển đỏ của thị trường tài chính truyền thống như trái phiếu và cổ phiếu."

Nắm bắt những thay đổi trong chính sách và ngành của Hồng Kông là chìa khóa để kịp thời đáp ứng sự phát triển và chuyển đổi của toàn bộ thị trường vốn. Đây là ý định ban đầu của hầu hết những người đứng đầu quản lý tài sản tại Hồng Kông đổ xô vào các sản phẩm RWA với đội ngũ của họ. Những người lạc quan này cho rằng chiến lược công ty hiện tại không khó hiểu: chỉ bằng cách lập kế hoạch sớm trong các lần lặp lại công nghệ, người ta mới có cơ hội vượt lên trong ngành và nắm bắt cơ hội mới.

II. Người trong ngành kêu gọi "Đây là cơn sốt ảo, cần phải bình tĩnh"

Tuy nhiên, không phải ai cũng cho rằng các dự án RWA đang nóng hiện nay phù hợp để tất cả các tổ chức tham gia. Chu Thành Cương, CEO của CPIC Asset Management (Hong Kong), nói với Tencent News Qianwang rằng RWA tại Hồng Kông hiện đang "quá nóng, đó là cơn sốt ảo, cần phải bình tĩnh."

Những người lạc quan đổ xô tin rằng tất cả tài sản tài chính tại Hồng Kông sẽ được đưa lên chuỗi trong 5-8 năm tới. Nhưng Chu Thành Cương không hoàn toàn đồng ý. Ông tin rằng tất cả tài sản tài chính sẽ có cơ hội lên chuỗi trong tương lai, nhưng chưa thể dự đoán được lộ trình cụ thể, vì nó phụ thuộc vào sự phát triển của toàn bộ hệ sinh thái RWA.

Quan trọng hơn, không phải tất cả tài sản đều cần lên chuỗi. Việc đưa tài sản lên chuỗi tự nó cần tuân theo logic tài chính và nên được thực hiện để giải quyết các vấn đề cụ thể. Giống như nhiều người hành nghề tài chính tại Hồng Kông, Chu Thành Cương thừa nhận công nghệ blockchain, nhưng ông tuyên bố: "Tôi phản đối việc thần thánh hóa bất kỳ công nghệ mới nào. Nhiều người nhầm lẫn những gì RWA có thể đạt được sau nhiều năm với những gì có thể làm được ngay bây giờ. Đây thực chất là một nhận thức sai lầm và có thể gây hiểu lầm cho thị trường."

Có khá nhiều người chia sẻ quan điểm của ông Chu. Nhiều người đứng đầu quỹ tại Hồng Kông (bao gồm nước ngoài và một số Trung Quốc) và các nhân vật trong giới tiền điện tử cho biết việc phát hành sản phẩm RWA tại Hồng Kông ở giai đoạn này chủ yếu là để khám phá ý nghĩa của RWA.

Một giám đốc điều hành kỳ cựu trong giới tiền điện tử chỉ ra trực tiếp hơn: nếu tài sản cơ bản của RWA có thể nhanh chóng huy động vốn trong lĩnh vực tài chính truyền thống, điều đó có nghĩa là tính thanh khoản của chúng không kém, và việc lên chuỗi trên thị trường RWA hiện có tính thanh khoản tương đối thấp sẽ không phải là lựa chọn đầu tiên của họ. Tương tự, đối với các tài sản cơ bản không đủ chất lượng, ngay cả khi được đưa lên chuỗi, tính thanh khoản của chúng vẫn đáng lo ngại.

"Thị trường RWA Hồng Kông đã cho thấy dấu hiệu rủi ro quá nóng," nhiều người hành nghề tại Hồng Kông, bao gồm cả Chu Thành Cương, bày tỏ. Họ tin rằng RWA chắc chắn có không gian phát triển đáng kể trong tương lai của Hồng Kông, nhưng hệ sinh thái RWA hiện tại tại Hồng Kông vẫn đang ở giai đoạn rất sớm, bao gồm các khía cạnh như khả năng tài trợ và tính thanh khoản của RWA, vẫn còn nhiều dư địa để cải thiện.

Sau cơn sốt stablecoin, sức nóng xung quanh RWA cũng tăng lên. Một chuyên gia quản lý tài sản hiện đang lên kế hoạch ra mắt sản phẩm RWA với nhóm của mình tiết lộ với Tencent News Qianwang rằng anh ta đã được nhiều nhóm tiếp cận với chất lượng khác nhau; một số nhóm thậm chí không rõ về các quyền lợi pháp lý tương ứng với tài sản RWA.

"RWA thực chất là một sản phẩm được xây dựng dựa trên cả một hệ thống pháp lý," Chu Thành Cương có quan điểm tương tự. Ông tin rằng cho dù là quyền lợi của nhà đầu tư nắm giữ token của tài sản RWA hay quyền sở hữu tài sản cơ bản tương ứng với những quyền đó, các quy định pháp lý rõ ràng là cần thiết.