Vào tháng 8 năm 2025, một liên minh các hiệp hội ngành ngân hàng Hoa Kỳ (bao gồm nhiều tổ chức trọng yếu, trong đó có Viện Chính sách Ngân hàng - Bank Policy Institute, BPI) đã gửi một thư khẩn lên Quốc hội. Lá thư cảnh báo về các "lỗ hổng giám sát" tiềm ẩn trong Đạo luật GENIUS có thể khiến tới 6,6 nghìn tỷ USD tiền gửi ngân hàng chảy vào thị trường stablecoin, một con số gần bằng gần một phần ba GDP của Hoa Kỳ. Cảnh báo này tiết lộ và làm nổi bật sự căng thẳng giữa hệ thống tài chính truyền thống và các tài sản kỹ thuật số mới nổi, cũng như tác động tiềm tàng của stablecoin với tư cách là một công cụ tài chính mới đối với trật tự tài chính hiện có. Mối lo ngại của liên minh ngân hàng là có cơ sở; các stablecoin như USDT và USDC được sử dụng rộng rãi trên các sàn giao dịch lớn như Coinbase và Kraken, những nền tảng này lại thu hút người dùng bằng các "chương trình sinh lợi" khác nhau, gây ra mối đe dọa chưa từng có đối với nền tảng tiền gửi của các ngân hàng truyền thống.

Lỗ Hổng Đạo Luật GENIUS: "Vùng Xám" Của Lợi Tức Stablecoin

Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, "cựu tổng thống" Trump đã ký Đạo luật Hướng dẫn Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS). Đạo luật này thiết lập khuôn khổ quy định liên bang cho các stablecoin thanh toán, yêu cầu nhà phát hành duy trì dự trữ 1:1, cấm các stablecoin thuật toán và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa. Tuy nhiên, một lỗ hổng then chốt tồn tại trong đạo luật: mặc dù nó rõ ràng ngăn các nhà phát hành stablecoin trả lãi hoặc lợi tức trực tiếp cho người nắm giữ, nhưng nó không mở rộng lệnh cấm này sang các sàn giao dịch tiền mã hóa hoặc các thực thể liên kết, do đó mở ra một "cửa sau" để stablecoin kiếm lợi tức thông qua các kênh của bên thứ ba.

Phân tích của JDSupra chỉ ra rằng "stablecoin thanh toán" được Đạo luật GENIUS định nghĩa là tài sản kỹ thuật số được sử dụng để thanh toán hoặc quyết toán. Nhà phát hành của chúng phải là công ty con của các tổ chức nhận tiền gửi được bảo hiểm, các thực thể không phải ngân hàng đủ điều kiện liên bang hoặc nhà phát hành đủ điều kiện theo tiểu bang, và họ phải công bố báo cáo dự trữ được kiểm toán hàng tháng. Tuy nhiên, Đạo luật GENIUS lại mơ hồ một cách đáng chú ý về vấn đề cốt lõi là "cung cấp lợi tức", tạo ra khoảng trống cho việc lợi dụng chênh lệch quy định (arbitrage). Viện Chính sách Ngân hàng chỉ ra rằng mặc dù USDC của Circle tự nó không cung cấp lợi tức, nhưng trên các sàn giao dịch đối tác như Coinbase, người dùng nắm giữ USDC có thể nhận phần thưởng theo năm từ 2-5%. Về cơ bản, điều này cho phép nhà phát hành gián tiếp cung cấp lợi tức thông qua các công ty liên kết, hoàn toàn né tránh các hạn chế của Đạo luật GENIUS.

Thực Trạng Thị Trường: "Trạng Thái Trái Ngược" Của Stablecoin

Ngành ngân hàng đã đưa ra những cảnh báo nghiêm khắc, nhưng quy mô thực tế của thị trường stablecoin vẫn không đáng kể so với nguồn cung tiền M2 của Hoa Kỳ là 22,118 nghìn tỷ USD. So sánh dữ liệu này làm dấy lên tranh cãi về "tính khẩn cấp của mối đe dọa". Những người ủng hộ cho rằng rủi ro hiện tại hoàn toàn có thể kiểm soát được và ngành ngân hàng đang phản ứng thái quá. Tuy nhiên, những người phản đối lại nhấn mạnh rằng tiềm năng tăng trưởng và hiệu ứng mạng của stablecoin có thể dẫn đến rủi ro hệ thống giống như "nấu một con ếch còn sống".

Trong ứng dụng thực tế, stablecoin đã đóng một vai trò quan trọng trong lĩnh vực thanh toán. Dữ liệu từ NOWPayments cho thấy trong nửa đầu năm 2025, stablecoin chiếm 57,08% tổng số thanh toán bằng tiền mã hóa của thương gia, với USDT và USDC kết hợp chiếm hơn 95%. Trong các kịch bản như thanh toán xuyên biên giới, quyết toán thương mại điện tử và chuyển tiền ở các thị trường mới nổi, stablecoin mang lại lợi thế về chi phí thấp và quyết toán nhanh chóng, dần thay thế các dịch vụ chuyển khoản và chuyển tiền ngân hàng truyền thống. Chẳng hạn, khối lượng giao dịch stablecoin ở Kenya, Châu Phi, tăng 43% trong năm 2025, chủ yếu được sử dụng cho thương mại xuyên biên giới và chi trả lương, cho thấy giá trị độc đáo của stablecoin trong việc đáp ứng nhu cầu tài chính thực tế.

Rủi Ro Chuyển Dịch 6,6 Nghìn Tỷ USD: "Kịch Bản Tận Thế" Của Ngành Ngân Hàng

Trong thư gửi Quốc hội, Viện Chính sách Ngân hàng (BPI) đã trích dẫn dữ liệu từ một báo cáo của Bộ Tài chính Hoa Kỳ vào tháng 4, cảnh báo rằng nếu lỗ hổng này không được đóng lại, nó có thể kích hoạt dòng chảy ra ngoài của 6,6 nghìn tỷ USD tiền gửi ngân hàng (một con số tương đương với một phần ba tổng số tiền gửi trong tất cả các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ). Nếu điều này xảy ra, khả năng tạo tín dụng của các ngân hàng sẽ bị suy yếu nghiêm trọng, lãi suất cho vay sẽ bị đẩy lên cao hơn, và cuối cùng, chi phí tài chính cho các hộ gia đình và doanh nghiệp thông thường sẽ phải gánh chịu. BPI nhấn mạnh rằng các ngân hàng dựa vào tiền gửi để cho vay. Đặc điểm lợi tức cao từ stablecoin có thể dụ dỗ người gửi tiền chuyển tiền từ tài khoản ngân hàng truyền thống sang các sàn giao dịch tiền mã hóa, một rủi ro càng trở nên rõ rệt hơn trong thời kỳ bất ổn kinh tế.

Mối quan ngại này không phải là không có cơ sở khi xem xét thị trường stablecoin hiện tại. Theo dữ liệu CoinStats tính đến ngày 20 tháng 8 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường, mặc dù chỉ 288,7 tỷ USD, nhưng đang tăng trưởng với tốc độ đáng kinh ngạc. Bộ Tài chính Hoa Kỳ ước tính quy mô thị trường stablecoin có thể đạt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Tăng trưởng có thể tăng tốc hơn nữa nếu các thực thể liên kết được phép cung cấp lợi tức. Hai stablecoin hàng đầu, Tether (USDT) và USDC, nắm giữ hơn 80% thị phần. USDT có vốn hóa thị trường 167,1 tỷ USD và USDC là 68,3 tỷ USD. Các "chương trình sinh lợi" của chúng trên các nền tảng như Coinbase và Kraken là công cụ then chốt để thu hút người dùng. Coinbase cung cấp cho người nắm giữ USDC phần thưởng theo năm là 3,5%, so với lãi suất tài khoản vãng lai của ngân hàng chỉ 0,5%, khiến nó khá hấp dẫn đối với người gửi tiền.

Cuộc Chơi Giám Sát: "Trò Cân Bằng" Giữa Đổi Mới và Ổn Định

Trong cuộc chơi giám sát tài chính này, lập trường của các bên khác nhau rất rõ ràng. Liên minh ngân hàng vận động cho lệnh cấm hoàn toàn mọi hình thức lợi tức từ stablecoin, tin rằng điều này là cần thiết để bảo vệ sự ổn định của hệ thống tài chính. Ngành công nghiệp tiền mã hóa thúc đẩy "quy định chính xác", chỉ cấm các hành vi lạm dụng mà không cản trở đổi mới. Vào ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Hoa Kỳ ra tuyên bố cho biết họ đang lấy ý kiến công chúng về việc triển khai Đạo luật GENIUS, đặc biệt tập trung vào việc sử dụng các công nghệ như xác minh danh tính kỹ thuật số và giám sát blockchain để ngăn chặn các hoạt động tài chính bất hợp pháp.

Một số chuyên gia đề xuất các giải pháp thỏa hiệp, chẳng hạn như yêu cầu nhà phát hành stablecoin chịu trách nhiệm liên đới đối với các hoạt động sinh lợi của các công ty liên kết hoặc đặt mức trần lợi tức để ngăn chặn cạnh tranh quá mức. Trong một bài phát biểu vào tháng 2 năm 2025, Thống đốc Fed Christopher Waller tuyên bố stablecoin không phải là "kẻ thù", mà chính là việc lợi dụng chênh lệch quy định (arbitrage) mới là kẻ thù. Điều cần thiết là một khuôn khổ quy định vừa bảo vệ người tiêu dùng và sự ổn định tài chính, vừa thúc đẩy đổi mới - một quan điểm được nhiều người trong ngành chia sẻ. Họ cho rằng Đạo luật GENIUS có ý định tốt nhưng cần sử dụng các biện pháp kỹ thuật và các quy tắc chi tiết hơn để bịt các lỗ hổng, thay vì đơn giản là cấm tất cả các hoạt động sinh lợi.

Đạo luật GENIUS dự kiến có hiệu lực vào năm 2027 hoặc sớm hơn, không còn nhiều thời gian cho các nhà quản lý và những người tham gia thị trường. Nếu các yêu cầu của liên minh ngân hàng được đáp ứng và các công ty liên kết bị cấm cung cấp lợi tức stablecoin, rủi ro dòng chảy tiền gửi có thể được kiềm chế tạm thời. Tuy nhiên, tiềm năng đổi mới của stablecoin cũng có thể bị bóp nghẹt, có khả năng đẩy thị trường về phía các nền tảng nước ngoài không được kiểm soát. Nếu duy trì hiện trạng, hoạt động ngân hàng truyền thống có thể bị xói mòn nhanh hơn bởi stablecoin, mặc dù điều này cũng có thể thúc đẩy các ngân hàng tăng tốc chuyển đổi số và ra mắt các sản phẩm cạnh tranh hơn.

Lựa chọn tài chính của người dùng thông thường sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp bởi kết quả của cuộc chơi quy định này. Câu trả lời cho các câu hỏi như liệu lợi tức cao của stablecoin có thể được duy trì, liệu các ngân hàng truyền thống có tăng lãi suất tiền gửi để cạnh tranh hay không, và liệu không gian lợi dụng chênh lệch quy định có bị đóng hoàn toàn hay không, sẽ dần dần xuất hiện trong những năm tới. Dù sao đi nữa, stablecoin là cầu nối giữa tài chính truyền thống và nền kinh tế tiền mã hóa, và quỹ đạo phát triển của chúng đã không thể đảo ngược. Tìm kiếm sự cân bằng giữa đổi mới và ổn định sẽ là một thách thức lâu dài được chia sẻ bởi các nhà quản lý, những người trong ngành và người dùng.

Kết Luận: "Biên Giới Mới" Tài Chính Của Thời Đại Kỹ Thuật Số

Hành động của liên minh ngành ngân hàng Hoa Kỳ nhằm yêu cầu đóng lỗ hổng Đạo luật GENIUS về bản chất là một "cuộc phản công tự vệ" của hệ thống tài chính truyền thống trước làn sóng kỹ thuật số. Mặc dù rủi ro dòng chảy ra 6,6 nghìn tỷ USD tiền gửi có thể bị phóng đại, nhưng nó phản ánh tính tất yếu của sự thay đổi trong bức tranh ngành tài chính. Stablecoin không chỉ là một công cụ thanh toán mới mà còn là chất xúc tác cho việc nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính. Chúng buộc các ngân hàng truyền thống phải suy nghĩ lại về mô hình kinh doanh của mình và thúc đẩy các nhà quản lý cập nhật các hệ thống quy tắc lỗi thời.

Trong "Biên giới Mới" này của tài chính kỹ thuật số, không có kẻ thắng người thua tuyệt đối, chỉ có những người thích nghi và những kẻ bị bỏ lại phía sau. Tất cả chúng ta cần hiểu bản chất của sự chuyển đổi này và nắm bắt kiến thức về các công cụ tài chính mới nổi như stablecoin; đây sẽ là một kỹ năng quan trọng cho việc ra quyết định tài chính trong tương lai. Hơn nữa, bất kể Đạo luật GENIUS cuối cùng được sửa đổi như thế nào, sự hội tụ giữa tài sản kỹ thuật số và tài chính truyền thống là một xu hướng tất yếu. Những ai có thể điều hướng xu hướng này sẽ giành được một vị trí thuận lợi trong bức tranh tài chính tương lai.