當Circle、Paxos、Frax Finance等主流協議紛紛下場，甚至豪擲2000萬美元激勵資金參與HyperLiquid的USDH發行權競標時，我們看到的不僅是一場資本博弈，更是DeFi原生穩定幣戰略價值的一次集中爆發。從DAI、GHO、crvUSD到FRAX，穩定幣的形態和機制持續演進，但其核心命題始終未變：什麼才是DeFi穩定幣真正的支點？

一、為什麼DeFi協議非要自己做穩定幣？

儘管USDT、USDC等中心化穩定幣憑藉合規與先發優勢仍佔據市場主流，但DeFi世界對「原生穩定幣」的追求從未停止。它們不僅是生態內的計價與結算單位，更是構建價值閉環的關鍵基礎設施。

以HyperLiquid的USDH為例，它並非簡單模仿USDT，而是試圖成為協議的「金融心臟」——承擔保證金、計價單位和流動性中樞等多重職能。這意味著，掌控USDH發行權就等於掌握了HyperLiquid生態未來的戰略高地。也正因如此，Paxos等巨頭才不惜重金下場角逐。

對DeFi協議而言，原生穩定幣遠不止於一個工具，更是串聯交易、借貸、清算等環節的價值支點。從imToken的視角看，穩定幣已逐漸演變為一個「多維資產集合體」，而「DeFi協議穩定幣」正是其中強調去中心化與協議自治的重要類別。

二、四種路徑，一個目標：DeFi穩定幣的範式探索

MakerDAO與DAI：作為超額抵押模式的開創者，DAI不僅經受住了多次市場考驗，還較早嘗試引入RWA（現實世界資產），探索更廣泛的資產支撐。其最新動向是品牌升級為Sky並推出USDS，旨在拓展鏈下場景、吸引新用戶。

Aave的GHO：依托成熟的借貸生態，GHO以aTokens作為抵押品，使用戶在鑄造穩定幣的同時仍可獲取利息收益。目前流通量已突破3.5億枚，顯示出市場對其模式的認可。

Curve的crvUSD：憑藉LLAMMA清算機制和多種主流資產抵押支持（如wstETH、WBTC），crvUSD在LSDfi領域表現出強勁勢頭，目前發行量已超2.3億枚。

Frax Finance的FRAX：經歷算法穩定幣危機後，Frax轉向全額抵押模式，並抓住LSD賽道紅利，通過高收益策略實現復蘇。在USDH競標中，Frax更提出將frxUSD與USDH 1:1掛鉤，並100%傳遞國債收益給用戶，凸顯其「社區優先」策略。

三、從發行到使用：什麼才是真正的勝負手？

DeFi穩定幣的競爭焦點，已從「如何發行」轉向「如何被使用」。發行穩定幣在技術上已不困難，真正的關鍵在於：

內生場景：穩定幣需扎根於具體業務場景，如Aave的借貸、Curve的交易、HyperLiquid的衍生品保證金。強大的內生需求是穩定幣存活的基礎。

流動性深度：能否在Curve等主流平台建立深度交易池，保持與ETH、USDC等資產的高效兌換，決定了其實際可用性。

可組合性：能否被其他DeFi協議集成，作為抵押品、借貸資產或收益基礎，將直接影響其價值天花板。

收益屬性：在存量競爭背景下，能為持有者提供可持續收益的穩定幣更易獲得青睞。

歸根結底，DeFi穩定幣的真正支點不在於發行機制本身，而在於能否構建高頻、多元的使用場景，並深度融入DeFi的價值網絡。未來勝出的，注定是那些兼具應用場景、流動性和收益能力的「超級資產」，而不僅僅是多一個幣。