Những năm gần đây, cùng với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ blockchain, mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) dần trở thành chủ đề nóng trong thị trường tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, các cuộc thảo luận về dự án RWA trong nước thường đi kèm với tranh cãi. Có người đã đăng bài cho rằng, "bất kỳ hành vi nào trong nước bắt chước mô hình RWA nước ngoài, mã hóa và công khai bán các tài sản như bất động sản hoặc tác phẩm nghệ thuật, đều sẽ bị coi là hoạt động tài chính bất hợp pháp." Quan điểm này dù có ý nghĩa cảnh báo nhất định, nhưng việc coi tất cả các dự án RWA trong nước là hoạt động bất hợp pháp không thể gọi vốn thì quá đơn giản hóa. Chúng ta hãy xem xét vấn đề này từ góc độ toàn diện hơn, xét đến bản chất, khuôn khổ pháp lý, giá trị đổi mới và rủi ro của các dự án RWA trong nước.

I. Dự án RWA trong nước là gì? Việc đơn thuần phân biệt trong nước và quốc tế là không nên

Dự án RWA đề cập đến việc chuyển đổi các tài sản trong thế giới thực (như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật, các khoản nợ, v.v.) thành token kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain, từ đó đạt được việc chia nhỏ, lưu thông và giao dịch tài sản. Cốt lõi của các dự án loại này nằm ở việc tận dụng tính minh bạch, không thể sửa đổi và hiệu quả của blockchain để giảm chi phí giao dịch tài sản truyền thống và nâng cao tính thanh khoản. Ví dụ, một bất động sản trị giá hàng trăm triệu có thể được chia thành hàng chục nghìn phần thông qua mã hóa, cho phép nhà đầu tư tham gia với ngưỡng vào thấp hơn và hưởng lợi từ sự đánh giá tài sản hoặc thu nhập cho thuê.

Trước hết, hoạt động của các dự án RWA nước ngoài thực sự có những đặc điểm khác biệt. Trên quy mô quốc tế, đặc biệt là ở các quốc gia như Hoa Kỳ, Singapore, tiền ảo đã dần được đưa vào khuôn khổ quy định đối với tài sản chứng khoán hoặc loại tương tự chứng khoán, yêu cầu phát hành và giao dịch phải tuân thủ các quy định pháp luật chứng khoán nghiêm ngặt. Ví dụ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) coi một số đợt chào bán token là chào bán chứng khoán, yêu cầu tuân thủ nghĩa vụ đăng ký và công bố thông tin. Môi trường quy định này tạo ra một không gian hợp pháp nhất định cho các dự án RWA nước ngoài.

Ngược lại, các quy định trong nước về tiền ảo và chào bán token nghiêm ngặt hơn. Kể từ năm 2017, Trung Quốc đã cấm rõ ràng ICO (Phát hành token lần đầu) và hoạt động của các nền tảng giao dịch tiền ảo, đồng thời nhấn mạnh rằng mọi hình thức hoạt động huy động vốn bằng token đều bị nghi ngờ là hành vi tài chính bất hợp pháp. Do đó, nếu các dự án RWA trong nước cố gắng bắt chước mô hình nước ngoài bằng cách công khai bán token để gọi vốn từ công chúng, chúng thực sự phải đối mặt với rủi ro pháp lý cực kỳ cao. Các cơ quan quản lý đã nhiều lần nhấn mạnh rằng tiền ảo không nên lưu thông như tiền tệ trên thị trường, và tài sản được mã hóa liên quan đến huy động vốn công khai có thể bị coi là huy động vốn trái phép hoặc gian lận chứng khoán.

Tuy nhiên, việc đơn thuần phân biệt và đối lập các dự án RWA trong nước và quốc tế là không nên. Thứ nhất, không phải tất cả các dự án RWA trong nước đều hoạt động ngoài sự giám sát quy định. Nhiều dự án khám phá các khả năng trong khuôn khổ tuân thủ, chẳng hạn như hệ thống đăng ký blockchain được liên kết với tài sản vật chất, hoặc các dự án thí điểm quy mô nhỏ hợp tác với các tổ chức tài chính, tham gia tương tác xuyên biên giới với Hồng Kông trong khuôn khổ pháp lý hiện có. Thứ hai, các dự án RWA quốc tế cũng không phải đều thuận buồm xuôi gió; chúng cũng phải đối mặt với những bất ổn về quy định và vấn đề chấp nhận thị trường. Nếu phân biệt như vậy, thì các dự án như Langxin và Xiexin từ sandbox RWA Hồng Kông trước đây là trong nước hay quốc tế? Do đó, việc đơn giản chia tính khả thi của các dự án RWA theo ranh giới địa lý sẽ bỏ qua sự phức tạp của công nghệ và thị trường. Các dự án trong nước nên tập trung hơn vào cách phát huy lợi thế của công nghệ blockchain mà không chạm vào các vạch đỏ pháp lý.

II. Dự án Blockchain có Hợp pháp và Bất hợp pháp; Không Liên quan đến Bản thân RWA

Là một công cụ, việc ứng dụng công nghệ blockchain vốn dĩ trung lập; then chốt nằm ở cách sử dụng. Các dự án RWA cũng vậy: một số hoạt động trong khuôn khổ pháp luật, trong khi một số khác hoạt động ngoài sự giám sát quy định, cố gắng lách luật. Điều này không liên quan đến bản chất của RWA mà phụ thuộc vào ý định và phương pháp vận hành của những người đề xướng dự án.

Các dự án RWA trong khuôn khổ pháp luật thường tập trung vào tính xác thực của tài sản và sự tuân thủ. Ví dụ, một số dự án trong nước hợp tác với các công ty luật và công ty kế toán để đảm bảo quá trình mã hóa tài sản tuân thủ luật tài sản, luật hợp đồng và quy định tài chính hiện hành. Chúng có thể không liên quan đến gọi vốn công chúng mà thay vào đó phục vụ các nhóm cụ thể thông qua kênh đầu tư tư nhân hoặc nhà đầu tư tổ chức. Những dự án như vậy nhấn mạnh ứng dụng công nghệ, chẳng hạn như sử dụng blockchain để nâng cao hiệu quả đăng ký và giao dịch tài sản, hơn là chức năng huy động vốn.

Ngược lại, các dự án RWA hoạt động ngoài khuôn khổ pháp luật thường sử dụng lợi nhuận cao làm mồi nhử, công khai bán token cho các nhà đầu tư công chúng không xác định và hứa hẹn lợi nhuận cố định. Những dự án như vậy có thể bị nghi ngờ là huy động vốn trái phép, mô hình kim tự tháp hoặc lừa đảo. Ví dụ, một số dự án được gọi là "mã hóa bất động sản" thực tế có tài sản cơ sở bị thổi phồng hoặc không tồn tại, với giá trị token hoàn toàn phụ thuộc vào tiền từ các nhà đầu tư tiếp theo, về cơ bản cấu thành một kế hoạch Ponzi. Các cơ quan quản lý đã nhiều lần trấn áp các hoạt động như vậy, chẳng hạn như vào năm 2021 khi một nền tảng bị điều tra vì huy động vốn trái phép dưới danh nghĩa "mã hóa tác phẩm nghệ thuật."

Do đó, chúng ta không thể hoàn toàn phủ nhận giá trị đổi mới của RWA do một số dự án bất hợp pháp. Công nghệ blockchain cung cấp những ý tưởng mới cho lưu thông tài sản, nhưng rủi ro pháp lý chủ yếu bắt nguồn từ phương pháp hoạt động của những người đề xướng dự án, không phải từ bản thân công nghệ. Cũng giống như internet có thể tạo điều kiện chia sẻ thông tin nhưng cũng có thể được sử dụng cho lừa đảo trực tuyến, các dự án RWA cần khám phá sự phát triển dưới tiền đề tuân thủ.

III. Dự án RWA Là Một Hình thức Đầu tư và Huy động Vốn Đổi mới; Các Dự án Hợp lý và Hợp pháp Có Khả năng Gọi vốn

Về bản chất, RWA là một mô hình đầu tư, huy động vốn và vận hành dự án mới kết hợp công nghệ + tài chính + ngành. Mặc dù các quy định trong nước nghiêm ngặt, các dự án RWA vốn dĩ là một hình thức đầu tư và huy động vốn đổi mới với tiềm năng giải quyết các điểm đau trong tài chính truyền thống. Ví dụ, các vấn đề như khó khăn về tài chính cho doanh nghiệp vừa và nhỏ và tính thanh khoản thấp của bất động sản có thể được giảm bớt một phần thông qua mã hóa tài sản. Trong một khuôn khổ hợp lý và hợp pháp, các dự án RWA hoàn toàn có thể có khả năng gọi vốn; then chốt nằm ở cách thiết kế cấu trúc và tuân thủ pháp luật.

Thứ nhất, các dự án RWA hợp lý và hợp pháp tập trung vào việc sử dụng các biện pháp công nghệ để nâng cao tính xác thực và minh bạch của tài sản. Thông qua công nghệ blockchain, thông tin tài sản có thể được công khai truy cập, giảm bất đối xứng thông tin. Ví dụ, các dự án mã hóa các khoản nợ dựa trên các khoản phải thu thực tế từ chuỗi cung ứng và được kiểm toán bởi bên thứ ba có thể cung cấp kênh tài chính mới cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Những dự án như vậy không liên quan đến bán công khai mà nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn, tuân thủ các yêu cầu quy định tài chính hiện hành.

Thứ hai, chính sách trong nước không hoàn toàn loại trừ đổi mới. Những năm gần đây, Trung Quốc đã tích cực thúc đẩy ứng dụng công nghệ blockchain, chẳng hạn như thí điểm nhân dân tệ kỹ thuật số và sử dụng blockchain trong lĩnh vực chính phủ. Các cơ quan quản lý cũng nhấn mạnh khái niệm "giám sát sandbox", khuyến khích thử nghiệm fintech trong phạm vi rủi ro có thể kiểm soát. Do đó, nếu các dự án RWA tập trung vào trao quyền công nghệ và tránh tài chính hóa token, chúng có thể nhận được sự hỗ trợ về chính sách. Ví dụ, một số khu vực đang khám phá "nền tảng đăng ký tài sản kỹ thuật số" nhằm nâng cao hiệu quả giao dịch tài sản mà không liên quan đến gọi vốn.

Cuối cùng, các trường hợp quốc tế thành công cho thấy các dự án RWA tuân thủ có thể phục vụ mục đích gọi vốn. Ví dụ, một số dự án mã hóa bất động sản ở Singapore phục vụ các nhà đầu tư tổ chức thông qua phát hành tuân thủ, cải thiện tính thanh khoản tài sản. Mặc dù môi trường trong nước khác biệt, các dự án trong nước có thể học hỏi từ kinh nghiệm của họ và đổi mới kết hợp với luật pháp địa phương. Tóm lại, nếu các dự án RWA hợp lý và hợp pháp, chúng không chỉ có thể huy động vốn mà còn thúc đẩy hiệu quả thị trường tài chính. Chúng ta không nên phủ nhận giá trị tổng thể của chúng do một số trường hợp bất hợp pháp.

IV. Cảnh báo Rủi ro Nên Nhắm vào Các Hoạt động Bất hợp pháp, Không phải Phủ nhận Đơn giản

Đối mặt với rủi ro liên quan đến các dự án RWA, việc phủ nhận đơn giản "một kích thước phù hợp với tất cả" không chỉ cản trở sự phát triển thị trường mà còn có thể bóp nghẹt đổi mới. Cách tiếp cận hợp lý hơn là xác định các hoạt động bất hợp pháp cụ thể và đưa ra cảnh báo rủi ro có mục tiêu. Dưới đây là một số hành vi bất hợp pháp phổ biến và rủi ro liên quan.

Gọi vốn công chúng từ công chúng mà không có thủ tục pháp lý. Trên toàn cầu, việc phát hành token để gọi vốn từ công chúng không xác định mà không có thủ tục pháp lý về cơ bản bị cấm, và Trung Quốc cũng không ngoại lệ. Bất kỳ dự án RWA nào tuyên bố "ai cũng có thể tham gia" rất có thể liên quan đến huy động vốn trái phép. Người tham gia nên cảnh giác với các dự án quảng bá cho quần chúng và hứa hẹn lợi nhuận cao.

Tài sản bị thổi phồng hoặc thiếu sự bảo đảm. Một số dự án phóng đại giá trị tài sản hoặc không có tài sản thực hỗ trợ. Người tham gia cần xác minh sự tồn tại của tài sản và liệu có báo cáo thẩm định của bên thứ ba hay không. Ví dụ, một dự án "mã hóa tác phẩm nghệ thuật" từng liệt kê một bức tranh trị giá hàng chục triệu, trong khi giá trị thực tế của nó chỉ vài trăm nghìn.

Hứa hẹn lợi nhuận cao cố định. Nguyên tắc tài chính chỉ ra rằng lợi nhuận cao chắc chắn đi kèm với rủi ro cao. Nếu một dự án tuyên bố "bảo đảm tiền gốc và lãi" hoặc "lợi nhuận hàng năm vượt quá 20%", rất có thể là lừa đảo. Đầu tư hợp pháp nên nhấn mạnh sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.

Lẩn tránh quy định và công bố thông tin. Các dự án tuân thủ chủ động công bố thông tin và chấp nhận giám sát, trong khi các dự án bất hợp pháp thường hoạt động không minh bạch. Người tham gia nên kiểm tra xem dự án có hợp tác với các tổ chức chính thức và có thư ý kiến pháp lý hay không.

Quảng bá theo kiểu kim tự tháp. Một số dự án phát triển mạng lưới xuống thông qua phương pháp "tuyển dụng" và cung cấp phần thưởng, điều này bị nghi ngờ là mô hình kim tự tháp. Người tham gia cần cảnh giác với các mô hình tiếp thị đa cấp.

Về những rủi ro này, các cơ quan quản lý, tổ chức ngành và truyền thông nên tăng cường tuyên truyền và giáo dục để giúp công chúng xác định các dự án bất hợp pháp. Đồng thời, những người đề xướng dự án nên tự giác, tập trung vào ứng dụng công nghệ hơn là đầu cơ. Sự phủ nhận đơn giản sẽ chỉ dẫn đến hỗn loạn thị trường, trong khi cảnh báo rủi ro chi tiết có thể thúc đẩy sự phát triển lành mạnh.

V. Nhắc nhở Người tham gia RWA Chú ý Đến Rủi ro

Đối với các nhà đầu tư hoặc người hành nghề quan tâm đến việc tham gia vào các dự án RWA, phòng ngừa rủi ro là rất quan trọng. Nói chung, cần phòng ngừa việc quảng cáo phóng đại hoặc thậm chí sai sự thật, thao túng thị trường, hoặc sử dụng dự án để thực hiện các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền.

Dưới đây là một số lời nhắc nhở cụ thể, đặc biệt cần phòng ngừa các loại lời lẽ quảng cáo sau.

Tuyên bố có lợi nhuận cao. Không có khoản đầu tư nào "đảm bảo có lãi". Nếu một dự án nhấn mạnh lợi nhuận cao không rủi ro, rất có thể đang giăng bẫy. Các trường hợp lịch sử cho thấy hầu hết các dự án lừa đảo sử dụng điều này để thu hút nhà đầu tư.

Tuyên bố có thể gọi vốn nhanh. Mặc dù công nghệ blockchain có thể nâng cao hiệu quả, nhưng bản thân việc mã hóa tài sản cần thời gian để xem xét tính tuân thủ và đánh giá giá trị. Các dự án tuyên bố "hoàn thành gọi vốn trong vòng vài ngày" có thể bỏ qua các thủ tục pháp lý, tiềm ẩn rủi ro.

Tự hào có nhiều trường hợp. Hiện tại, không có nhiều trường hợp RWA, đặc biệt là trong nước. Một số người đề xướng dự án liệt kê "các trường hợp thành công" để chứng minh năng lực, nhưng những trường hợp này có thể bịa đặt hoặc phóng đại. Người tham gia nên xác minh độc lập, kiểm tra các báo cáo liên quan hoặc hồ sơ quản lý.

Tuyên bố đó là cơ hội cuối cùng của thị trường. Sử dụng tâm lý làm giàu nhanh chóng để quảng cáo là một thủ thuật tiếp thị phổ biến. Các cơ hội đầu tư thực sự có giá trị sẽ không sử dụng "cơ hội cuối cùng" làm mồi nhử. Người tham gia nên giữ lập trường hợp lý và tránh các quyết định bốc đồng.

Ngoài ra, người tham gia nên học hỏi kiến thức tài chính và pháp lý cơ bản, hiểu các chính sách quản lý trong nước về tiền ảo và huy động vốn bằng token. Trước khi tham gia, hãy tham khảo ý kiến luật sư chuyên nghiệp hoặc tổ chức tài chính để đánh giá tính tuân thủ của dự án. Hãy nhớ rằng, đổi mới không có nghĩa là vượt trên pháp luật; phát triển công nghệ phải dựa trên tiền đề rủi ro có thể kiểm soát.

Các dự án RWA trong nước không phải là không thể gọi vốn; họ cần khám phá sự đổi mới trong một khuôn khổ pháp lý nghiêm ngặt. Việc đơn thuần đối lập các dự án trong nước và nước ngoài hoặc hoàn toàn phủ nhận chức năng gọi vốn của RWA không phù hợp với thực tế. Công nghệ blockchain mang lại những khả năng mới cho việc mã hóa tài sản, nhưng then chốt nằm ở cách cân bằng giữa đổi mới và tuân thủ. Chúng ta nên khuyến khích sự phát triển của các dự án hợp lý và hợp pháp, đồng thời trấn áp các hoạt động bất hợp pháp, và bảo vệ người tham gia thông qua giáo dục về rủi ro. Trong tương lai, môi trường quy định sẽ tiếp tục được cải thiện, và các dự án RWA trong nước có thể bơm sức sống mới vào thị trường tài chính trên quy mô lớn hơn. Người tham gia cần giữ vững lập trường hợp lý, chào đón sự đổi mới trong khi không quên phòng ngừa rủi ro.