Sự sụp đổ nhanh của tiền mã hóa đã làm giảm mạnh đà tăng “Uptober”. Vụ sụp đổ nhanh vào ngày 11/10 đã dẫn đến việc thanh lý hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy, một số altcoin giảm mạnh 50% đến 75% chỉ trong vài phút, phủ bóng đen lên khởi đầu tháng—vốn có tâm lý thị trường tăng mạnh và một số tài sản chính lập kỷ lục mới.

Sau khi đạt mức cao kỷ lục 126.300 USD vào ngày 6/10, Bitcoin giao dịch quanh 121.000 USD vào sáng ngày 10/10 (giờ Mỹ), trước khi chạm mức thấp 107.000 USD vào chiều cùng ngày. Mặc dù Ethereum lập kỷ lục mới vài tuần trước (4.955 USD vào ngày 24/8), nhưng trước khi sụt giảm, nó giao dịch gần 4.800 USD và giảm xuống mức thấp nhất 3.500 USD. Tại thời điểm thấp nhất, Bitcoin giảm 13% trong ngày, Ethereum giảm 20%, SOL giảm 25%. Một số altcoin đuôi dài giảm tới 50% đến 75% trong đợt sụt giảm này.

Như Thad Pinakiewicz của Galaxy Research viết, “Đòn bẩy cao, độ sâu sổ lệnh mỏng và một tin tức kinh tế vĩ mô đã kích hoạt sự sụp đổ này.” Việc giảm đòn bẩy tự động (ADL) trên các sàn giao dịch làm trầm trọng thêm diễn biến, trong một số trường hợp, hạn chế vị thế bán khống của nhà tạo lập thị trường và buộc họ rút thanh khoản đáng kể. Cuối cùng, thị trường ổn định vào tối thứ Sáu và phục hồi đáng kể trong tuần trước.

Tuy nhiên, tâm lý rủi ro đã suy yếu do cổ phiếu vi mạch hơi mềm, ngôn từ diều hâu của Thống đốc Fed Christopher Waller (bất chấp lập trường trước đó có phần ôn hòa), hiệu suất yếu của ngân hàng khu vực và nhận xét của Tổng thống Trump về cuộc gặp với Tổng thống Nga Vladimir Putin. Bitcoin hiện giao dịch ở mức thấp nhất kể từ tháng 6. Trong khi đó, giá vàng và bạc đều lập kỷ lục mới, vượt quá 4.300 USD/ounce và 54 USD/ounce.

Quan điểm của Galaxy:

Thị trường bước vào tháng Mười với tâm lý cao, nhưng sau giữa tháng, nền tảng của thị trường tiền mã hóa và chứng khoán rõ ràng mong manh hơn. Giá Bitcoin giảm 16% so với mức cao kỷ lục 126.200 USD ngày 6/10, và S&P 500 giảm 1,85% so với mức cao kỷ lục 6.735 điểm ngày 8/10. Hầu hết các loại tiền mã hóa khác đều hoạt động kém hơn Bitcoin. Tâm lý né tránh rủi ro trong tháng Mười còn thể hiện qua giá vàng và bạc lên kỷ lục mới và lợi tức trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm lần thứ hai trong hơn một năm giảm xuống dưới 4%.

Yếu tố đáng chú ý nhất đằng sau tâm lý né tránh rủi ro có lẽ là lo ngại liệu cơn sốt chi tiêu vốn do AI thúc đẩy có đang trong bong bóng. Nhà đầu tư kỳ cựu Paul Tudor Jones tuần trước nói với CNBC rằng bối cảnh đầu tư hiện tại “cảm giác như năm 1999” và “mọi yếu tố đã hội tụ để tạo ra một đỉnh điểm nào đó.” Những người khác chỉ trích tính tuần hoàn của một số thỏa thuận AI được công bố—khi nhà sản xuất chip mua GPU trong khi mua cổ phần của siêu tập đoàn, hoặc ngược lại—làm dấy lên lo ngại về giá cổ phiếu được thúc đẩy bởi giao dịch biệt lập. Tuy nhiên, làn sóng AI này được thúc đẩy bởi các công ty lớn, cấp đầu tư, có nguồn lực dồi dào, không chỉ đơn thuần là cơn sốt đầu cơ hoặc tuần hoàn. Ví dụ bao gồm việc bán Aligned Data Centers cho một tập đoàn do BlackRock và Nvidia dẫn đầu với giá 40 tỷ USD, các thỏa thuận khổng lồ của Google với OpenAI và Coreweave, khoản đầu tư gần đây của Meta 1,5 tỷ USD xây dựng trung tâm dữ liệu mới tại Texas, thỏa thuận của Microsoft với Nscale, v.v. Đây là những khoản đầu tư thực chất của các công ty hiện có vốn mạnh cho tương lai, không phải những nhà đầu cơ theo đuổi ảo tưởng.

Mặc dù chính phủ Mỹ ủng hộ mạnh mẽ internet vào những năm 1990, nhưng đến năm 2025, sự hỗ trợ cho AI sẽ còn đáng kể hơn. Theo phân tích của chúng tôi, những năm 1990, chính phủ Mỹ chỉ đầu tư vài trăm triệu USD mỗi năm cho R&D liên quan đến internet thông qua các chương trình như Sáng kiến Máy tính và Truyền thông Hiệu suất Cao và Internet Thế hệ Mới. Ngay cả khi tính cả chương trình E-Rate (tốn khoảng 2,25 tỷ USD nhưng được tài trợ bởi phí viễn thông thay vì ngân sách liên bang), đầu tư liên bang chỉ chiếm khoảng 0,1-0,2% chi tiêu liên bang hàng năm (hoặc 0,03% GDP). Ngược lại, đến năm 2025, chính phủ liên bang sẽ đầu tư 3,3 tỷ USD mỗi năm cho R&D AI, cộng với 45 tỷ USD khuyến khích chất bán dẫn và cơ sở hạ tầng theo Đạo luật CHIPS, tổng cộng chiếm khoảng 0,7% ngân sách liên bang (hoặc 0,15-0,2% GDP)—gấp khoảng 7 lần chi tiêu hàng năm cho internet những năm 1990. Trong khi chính phủ Mỹ chủ yếu coi phát triển internet là cơ hội kinh tế và giáo dục vào những năm 1990, thì đến năm 2025, họ đã tuyên bố rõ ràng cuộc đua AI là ưu tiên địa chính trị, khởi động “Sáng kiến AI Quốc gia” và trình bày nó từ góc độ địa chính trị gần như sinh tử. Chúng tôi tin rằng cạnh tranh giữa các quốc gia khiến phát triển AI giống một cuộc chạy đua không gian mới hơn là sự hình thành bong bóng internet khác. Nó thậm chí có thể leo thang thành “Dự án Manhattan” mới. Năm 1944, chi tiêu cho Dự án Manhattan đạt đỉnh 4-5% chi tiêu liên bang hàng năm (khoảng 0,85% GDP). Không ngoa khi nói rằng AI có thể phát triển thành cuộc chạy đua vũ trang ở mức độ này—với Trí tuệ Nhân tạo Phổ quát (AGI) có thể bị đe dọa, và quốc gia nào đạt được trước sẽ quyết định cân bằng quyền lực toàn cầu trong nhiều thập kỷ tới. Tóm lại, so với sự ủng hộ của chính phủ đối với internet những năm 1990, thái độ đối với AI ngày nay rõ ràng tích cực hơn và có thể còn mạnh mẽ hơn nữa.

Với tiềm năng to lớn của AI, giống như sự trỗi dậy của internet, tác động của nó đối với thị trường không thể định lượng khi nó tiếp tục phát triển và thâm nhập vào nền kinh tế toàn cầu. Mặc dù năm 2000 thực sự trải qua vỡ “bong bóng dot-com”, nhưng đó chỉ là đỉnh cục bộ—ngay cả những người mua ở đỉnh S&P 500 cũng sẽ đạt lợi nhuận đáng kể nếu nắm giữ đến nay. Điểm mấu chốt là đổi mới cấu trúc lớn dẫn đến bùng nổ, và bùng nổ dẫn đến bong bóng. Nhưng nếu bùng nổ là hợp lý, ngay cả với con đường gập ghềnh, kết quả thường vẫn tốt. Chúng tôi tin rằng tác động của AI đối với nền kinh tế vẫn ở giai đoạn rất sớm và cần nhiều chi tiêu vốn, sử dụng năng lượng và xây dựng cơ sở hạ tầng hơn để đạt được tương lai thay đổi cuộc chơi cuối cùng.

Tiền mã hóa phần nào cũng mắc phải lo lắng này và tự chịu áp lực thị trường. Gần đây, vụ sụp đổ nhanh ngày 11/10 đã giáng đòn mạnh vào giá tài sản, tạo ra cơ chế giá ngắn hạn đặc trưng bởi tính mong manh và im lặng. Nhưng trong vài tháng qua, nhiệt huyết đối với Công ty Tài sản Kỹ thuật số (DAT) cũng giảm, với cổ phiếu của ngành mới nổi nhìn chung giảm. Chúng tôi không biết “bong bóng đã vỡ chưa” (như Chủ tịch BitMine Tom Lee nói hôm thứ Năm), nhưng sự mệt mỏi của nhà đầu tư có thể đã góp phần vào suy giảm cổ phiếu. Khi giá cổ phiếu giảm, khả năng huy động vốn của các công ty này cũng giảm, từ đó làm suy yếu sức mua tiền mã hóa cấu trúc và không nhạy cảm giá có thể triển khai.

Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tin rằng bối cảnh thị trường cho tài sản kỹ thuật số khá lạc quan. Bitcoin, với vai trò vàng kỹ thuật số, vẫn ở vị thế thuận lợi để tận dụng sự nghi ngờ cơ bản về chính sách tài khóa và tiền tệ thận trọng của chính phủ. Trong khi đó, sự trỗi dậy của mã hóa tài sản và stablecoin, cùng với triển vọng quản lý cực kỳ thuận lợi ở Mỹ, sẽ thúc đẩy triển vọng của các tài sản kỹ thuật số quan trọng khác như Ethereum và SOL.

Như câu nói cũ, “Thị trường leo lên bức tường lo ngại.” Chúng ta đang tiếp tục đi lên, và lo ngại không bao giờ biến mất. Điều này có nghĩa chúng ta đang đi đúng hướng? Có lẽ vậy—nhưng nếu Uptober chỉ dừng lại ở đây, nhóm phụ trách quảng bá “Novembull” hẳn sẽ rất bận rộn.