Thị trường dự đoán đang trở thành tâm điểm yêu thích mới của Phố Wall.

Tháng này, công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) - Intercontinental Exchange (ICE) - đã đầu tư 20 tỷ USD vào thị trường dự đoán phi tập trung Polymarket. Đây không chỉ là một trong những vòng gọi vốn tư nhân lớn nhất trong lịch sử crypto, mà còn đẩy định giá của Polymarket lên tới 90 tỷ USD. Gần đây, thị trường lại đồn thổi rằng Polymarket đang có các cuộc đối thoại giai đoạn đầu với các nhà đầu tư và tìm kiếm nguồn vốn với định giá từ 120 đến 150 tỷ USD.

Điều thú vị là, chỉ bốn tháng trước, định giá của Polymarket chưa bằng một phần mười so với hiện tại. Nếu quay trở lại năm 2022, Polymarket thậm chí còn bị các cơ quan quản lý ráo riết truy đuổi.

Việc định giá của Polymarket tăng vọt khiến người ta kinh ngạc, và thị trường dự đoán, một lần nữa, lại đứng dưới ánh đèn sân khấu của thị trường.

Nhắc đến Polymarket, liên tưởng đầu tiên hiện lên trong đầu chính là thị trường dự đoán. Thị trường dự đoán là gì? Mặc dù thuật ngữ nghe có vẻ hào nhoáng, nhưng bản chất của thị trường dự đoán chỉ đơn giản là đặt cược dựa trên xác suất, hoặc nói thẳng ra hơn, là một biến thể của cờ bạc. Tất nhiên, cách thức này không hoàn toàn giống với đầu cơ thuần túy; bản thân việc đặt cược nằm ở việc nắm bắt thông tin và dự đoán xác suất, có thể gọi là "chiến tranh thông tin". Và việc dùng giá cả để mua định xác suất rõ ràng là phương tiện khách quan nhất phản ánh xu hướng thông tin.

Xét về nguồn gốc, thị trường dự đoán sớm nhất có thể được truy nguyên từ thế kỷ 16, khi các bảng cá cược khác nhau được thiết lập xung quanh cuộc bầu cử Giáo hoàng ở Rome, Italy. Đến thế kỷ 18, phạm vi của các bảng cá cược ngày càng mở rộng, dần dần phát triển từ các vấn đề đơn lẻ thành "cá cược mọi thứ". Sau thế kỷ 19, cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, một điểm nóng chính trị toàn cầu, đã thổi bùng lên niềm đam mê với thị trường dự đoán, và chúng dần trở nên thịnh vượng. Tuy nhiên, khi các phương pháp luận dự đoán lấy "thống kê" làm trung tâm được hoàn thiện, đặc điểm "phi lý trí" của thị trường dự đoán đã khiến chúng bị đẩy xuống vai trò thứ yếu. Dù vậy, ngọn lửa thị trường dự đoán vẫn không tắt. Iowa Electronic Markets, một dự án thí nghiệm phi lợi nhuận do Đại học Iowa vận hành, đã chứng minh thành công tiềm năng của thị trường dự đoán trong cuộc bầu cử tổng thống năm 1988, trở thành một trong những thị trường dự đoán sớm nhất và nổi tiếng nhất. Sau đó, Hollywood Stock Exchange, Policy Analysis Market, Intrade và PredictIt liên tục xuất hiện, và thị trường dự đoán đã tiến hóa từ tập trung sang phi tập trung, cuối cùng định hình diện mạo phát triển hiện tại của thị trường dự đoán.

Polymarket là một đại diện của thị trường dự đoán phi tập trung. Đáng chú ý là Polymarket không phải là ứng dụng thị trường dự đoán phi tập trung đầu tiên. Ngay từ năm 2018, sản phẩm dự đoán phi tập trung Augur đã xuất hiện trên Ethereum, nhưng sự phát triển của nó lại rơi vào vết xe đổ của giới crypto truyền thống. Nó không chỉ sử dụng token nền tảng để đặt cược mà còn tập trung vào mức độ hoàn thiện của hợp đồng thông minh thay vì trải nghiệm người dùng, cuối cùng dẫn đến thất bại.

Polymarket đã rút ra bài học từ những người đi trước và đặc biệt coi trọng trải nghiệm người dùng, cả về cơ chế lẫn giao diện. Polymarket ban đầu được xây dựng trên các hợp đồng thông minh của Ethereum và sau đó di chuyển sang sidechain Polygon có khả năng mở rộng cao hơn. Người dùng có thể tham gia chỉ bằng ví điện tử, không cần xác minh danh tính, và loại tiền đặt cược duy nhất được hỗ trợ là USDC, đảm bảo tính ổn định của tiền cược.

Về mặt kiến trúc, Polymarket sử dụng Conditional Token Framework (CTF) được phát triển bởi Gnosis. Người dùng sử dụng token để đặt cược và mua các token điều kiện đại diện cho kết quả cụ thể, đồng thời khái niệm kết hợp được giới thiệu để tạo điều kiện cho việc mua theo gói. Thị trường dựa vào Sổ lệnh Giới hạn Trung tâm, phổ biến hơn trong các thị trường tài chính truyền thống, để tạo lập thị trường, xây dựng kiến trúc lai kết hợp khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi, đảm bảo trải nghiệm người dùng mượt mà.

Nghe có vẻ khá phức tạp, nhưng từ góc độ người dùng, việc sử dụng rất đơn giản. Người dùng đặt cược bằng stablecoin; các câu hỏi tương ứng với thị trường chỉ có các lựa chọn nhị phân "Có" hoặc "Không". Dự đoán đúng sẽ nhận được 1 USD, dự đoán sai thì không nhận được gì. Trong khuôn khổ CTF, giá cả đại diện cho xác suất sự kiện xảy ra. Ví dụ: nếu một lần đặt cược có giá 0,69 USD, điều đó cho thấy xác suất sự kiện xảy ra là 69%.

Từ việc xây dựng cơ sở hạ tầng đến vận hành hợp đồng thông minh, đủ để thấy Polymarket là một ứng dụng phi tập trung thuần túy. Trong thị trường dự đoán này, nền tảng không phải là đối tác, không phải lo lấy phần trăm hoa hồng như sòng bạc, cũng không có sự dẫn dắt dư luận hay oanh tạc thông tin quy mô lớn, thậm chí không ai biết bạn là ai; bạn chỉ đặt cược dựa trên ý chí cá nhân.

Nhờ những lợi thế trên, Polymarket, ra đời năm 2020, nhanh chóng tăng trưởng bùng nổ. Khối lượng giao dịch của nó vượt 1 tỷ USD vào năm 2023, và năm 2024, nó giành được sự công nhận rộng rãi bằng cách dự đoán thành công cuộc bầu cử Mỹ, với tổng khối lượng giao dịch trong năm đó tăng vọt lên 8,6 tỷ USD, biến nó thành một ứng dụng hàng đầu trong thị trường dự đoán. Chỉ riêng trong nửa đầu năm nay, khối lượng giao dịch của Polymarket đã đạt 6 tỷ USD, và tổng khối lượng giao dịch tích lũy cho đến nay vượt quá 20 tỷ USD.

Con đường phát triển có vẻ suôn sẻ, nhưng không phải không có những khúc quanh co. Cơ chế của Polymarket rất khó xác định từ góc độ quản lý. Nó có thể được xem như cờ bạc, nhưng cũng có thể được coi là một hoán đổi quyền chọn nhị phân bởi vì, không giống như cờ bạc truyền thống, các hợp đồng trên Polymarket có thể được giao dịch trước khi sự kiện kết thúc. Ví dụ, nếu người dùng mua hợp đồng "Trump thắng cử" với giá 0,1 USD và sau đó hợp đồng tăng lên 0,4 USD, người dùng có thể bán hợp đồng để chốt lời, ngay cả khi sự kiện chưa kết thúc. Cơ chế này có những ưu điểm và nhược điểm rất rõ ràng. Ưu điểm là nó thực sự biến đổi thị trường dự đoán từ tập trung vào kết quả sang giao dịch quá trình. Các lần đặt cược có thể thay đổi theo thời gian thực dựa trên bối cảnh thực tế, cho phép arbitrage biến động và làm cho việc đặt cược linh hoạt hơn. Tuy nhiên, không thể tránh khỏi, nó biến các hợp đồng đặt cược thành các công cụ phái sinh tài chính có thể đầu tư được.

Trong bối cảnh đó, vào năm 2022, Polymarket bị CFTC Hoa Kỳ cáo buộc là một sàn giao dịch chưa đăng ký cung cấp giao dịch bất hợp pháp. Cuối cùng, Polymarket đã dàn xếp với các cơ quan quản lý bằng cách nộp phạt 1,4 triệu USD và rút khỏi thị trường Mỹ. Năm 2024, sau khi Trump nổi lên nổi bật trong các thị trường cá cược dự đoán bầu cử, Polymarket thậm chí còn phải đối mặt với các cuộc trấn áp nghiêm trọng từ chính quyền Mỹ. Vào tháng 11, FBI đã đột kích nhà của Giám đốc điều hành Shayne Coplan, tịch thu các thiết bị điện tử cá nhân của ông. Các cuộc điều tra của Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và CFTC đã diễn ra như dự kiến, khiến thị trường mơ hồ cảm nhận về một cuộc thanh trừng chính trị.

Tất nhiên, sau khi Trump nhậm chức, môi trường tổng thể đã thay đổi nhanh chóng. Hầu hết tất cả các đối thủ từ thời Biden đều được Trump đối xử tử tế. Vào tháng 7 năm nay, Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và CFTC đã ngừng điều tra đối với Polymarket. Ngay sau đó, Polymarket thông báo mua lại QCX LLC và công ty thanh toán bù trừ liên kết của nó, QC Clearing LLC, với giá 112 triệu USD. Đây là một sàn giao dịch phái sinh nhỏ nắm giữ giấy phép của CFTC. Chiến lược của Polymarket trở nên rõ ràng: nó định tái gia nhập thị trường Mỹ thông qua việc mua lại. Vào tháng 9 năm nay, QCX đã nhận được thư không hành động từ CFTC, chính thức dọn dẹp trở ngại chính cho sự trở lại của Polymarket tại thị trường Mỹ.

Sau khi giải quyết xong bài toán tuân thủ, các nhà đầu tư đổ xô tới. Vào tháng 1, Polymarket đã hoàn thành vòng gọi vốn 150 triệu USD do Founders Fund và Dragonfly dẫn đầu, định giá 1,2 tỷ USD. Vào tháng 10, Polymarket nhận được khoản đầu tư 2 tỷ USD từ ICE, định giá 9 tỷ USD. Gần đây, thậm chí còn có tin đồn rằng Polymarket đang lên kế hoạch cho vòng gọi vốn tiếp theo với định giá 12 tỷ USD. Điều thú vị là quỹ đầu tư mạo hiểm 1789 Capital của Donald Trump Jr. cũng có tên trong danh sách cổ đông của nó, gián tiếp khẳng định tính hợp pháp của Polymarket.

Ngày nay, Polymarket đã vươn lên trở thành một gã khổng lồ trong thị trường crypto, với khối lượng giao dịch hàng tuần đáng kinh ngạc đạt 1 tỷ USD. Khi thảo luận về thị trường dự đoán, Polymarket là một chủ đề không thể bỏ qua. Đối với người dùng, bản thân nền tảng không quan trọng; lợi nhuận cá nhân mới là cốt lõi. Đáng chú ý, CEO của Polymarket trước đây đã ám chỉ đến việc phát hành token, điều mà thị trường vô cùng mong đợi. Tuy nhiên, xét các khoản đầu tư hiện tại, có lẽ IPO phù hợp hơn với định vị thị trường của nó.

Mặt khác, mặc dù tương lai có vẻ tươi sáng, Polymarket vẫn có những vấn đề tiềm ẩn. Thứ nhất, có lỗ hổng trong cơ chế kỹ thuật. Polymarket sử dụng giao thức UMA làm giải pháp oracle phi tập trung, chịu trách nhiệm ghi lại kết quả sự kiện thế giới thực một cách đáng tin cậy lên blockchain. Nó dựa vào oracle UMA để xác định kết quả, nhưng oracle phi tập trung không phải lúc nào cũng xác định được câu trả lời đúng. Quy trình xác định oracle nói chung là: sau khi sự kiện xảy ra, nếu không có phản đối, kết quả sẽ được công bố trực tiếp; nếu có phản đối, một giai đoạn bỏ phiếu tranh chấp sẽ bắt đầu, nơi người dùng nắm giữ token UMA có thể bỏ phiếu về tranh chấp, và kết quả cuối cùng dựa trên đó. Sơ đồ có vẻ công bằng này có một lỗ hổng chết người. Trong kịch bản này, những người nắm giữ lượng lớn token UMA có quyền lực đáng kể và thậm chí có thể "bịa đặt sự thật". Vào tháng 3 năm nay, liên quan đến sự kiện "Ukraine có đạt được thỏa thuận giao dịch đất hiếm với Trump trước tháng Tư không?", kết quả thực tế là "Không", nhưng oracle cuối cùng lại xác định là "Có", bởi vì những người nắm giữ lớn đã thao túng oracle để thay đổi kết quả. Hơn nữa, ngay cả khi loại trừ các vấn đề oracle, tính chủ quan của bỏ phiếu phi tập trung có thể ảnh hưởng đến các phán quyết thực tế, dẫn đến tranh cãi khi đối mặt với các câu trả lời mơ hồ do thiếu phán quyết công bằng.

Thứ hai, sự không chắc chắn về quản lý vẫn còn. Mặc dù chính quyền Hoa Kỳ hiện tại đã nới lỏng đáng kể các quy định đối với thị trường crypto, các quy định về cờ bạc không được dỡ bỏ hoàn toàn. Các vấn đề như thao túng thị trường và giao dịch nội giang vốn có của Polymarket vẫn chưa được giải quyết, tạo ra sự mơ hồ về mặt quản lý.

Sau những vấn đề này, thách thức thị trường đã xuất hiện. Trong thị trường dự đoán, Polymarket và Kalshi đang trong thế cạnh tranh. Về sự khác biệt, cái trước thiên về crypto nguyên bản hơn, nhấn mạnh tính phi tập trung và bao phủ nhiều lĩnh vực dự đoán hơn, bao gồm chính trị, kinh tế, thể thao và giải trí. Cái sau, tuy nhiên, sử dụng sự tuân thủ như lợi thế cạnh tranh, là một sàn giao dịch tuân thủ được CFTC phê duyệt, khiến nó hấp dẫn hơn đối với người dùng tổ chức và những người ngoài ngành crypto. Mặc dù Polymarket hiện đang dẫn đầu tuyệt đối về khối lượng giao dịch và sự hiện diện thương hiệu, cái sau cho thấy tiềm năng vượt mặt rõ rệt. Thị phần của Kalshi được tính bằng khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng tuần trên nền tảng Dune đã tăng từ 8% trong tháng 1 năm 2025 lên 66% trong tháng 9 năm 2025. Mặc dù sau đó đã giảm xuống 46,6%, đà tăng trưởng vẫn mạnh mẽ. Ngay cả trong việc huy động vốn gần đây, Kalshi cũng không hề tụt lại phía sau, với tin đồn cũng xuất hiện rằng Kalshi đang nhận được các đề nghị tài trợ từ các công ty đầu tư mạo hiểm, với phạm vi định giá từ 10 đến 12 tỷ USD.

Cạnh tranh ngày càng gay gắt, nhưng những khoản đặt cược lớn từ các nhà đầu tư cho thấy thị trường dự đoán đang trỗi dậy nhanh chóng với đà tiến quét sạch. Cho dù là Polymarket hay Kalshi, chúng chỉ là một trong những mục tiêu đặt cược dưới xu hướng rộng lớn này. Về lý do tại sao thị trường dự đoán lại quan trọng đến vậy, then chốt nằm ở định giá thông tin đằng sau chúng. Xác suất phản ánh thông tin, và thông tin được thể hiện thông qua giá cả. Phương pháp định giá quyết định này thực sự đẩy việc ra quyết định từ "phản ứng kịp thời" sang "dự đoán thông tin".

Ở đây, có thể so sánh với truyền thông truyền thống. Lý do truyền thông được đánh giá cao trong lĩnh vực tài chính là do bản chất truyền tải thông tin và những tác động ngược lại tiềm tàng mà nó có thể gây ra trên thị trường. Tuy nhiên, khi truyền thông liên kết với các nhóm tài chính và chính trị, nó đã xa rời sự vô tư và độc lập ban đầu, bắt đầu truyền tải những thiên hướng nhất định và thậm chí bị kiểm soát bởi một số ít giới tinh hoa. Sự xuất hiện của thị trường dự đoán đã trở thành một sự bổ sung tốt. Đặt cược bằng giá cả phản ánh tâm lý và tín hiệu nội bộ chính xác và rõ ràng hơn, và phản hồi từ biến động giá cả mang tính thời gian thực hơn. Nói cách khác, thị trường dự đoán đang trở thành một phương tiện thông tin mới. Phương tiện này giải phóng quyền định giá thông tin, vốn được nắm giữ bởi chủ nghĩa tinh hoa, ra công chúng, đạt được phản hồi kịp thời của dữ liệu được thúc đẩy bởi sự kiện giữa các biến động. Điều này không chỉ đại diện cho việc dự đoán đặt cược đơn giản mà còn là sự thay đổi mô hình trong hệ thống khám phá giá cả sâu sắc. Giá trị tiềm ẩn trong đó là không cần phải nói.

Ví dụ, những sự kiện mà một số cơ quan truyền thông coi là không quan trọng hoặc bỏ qua có thể nhận được sự chú ý đáng kể trên thị trường dự đoán. Sự chú ý này chính là gốc rễ của giá cả. Đối với các công ty niêm yết, điều này có thể có giá trị hơn so với các báo cáo tài chính và quảng cáo tiếp thị năm này qua năm khác. Đây cũng có thể là một lý do tại sao NYSE đầu tư vào Polymarket - việc bổ sung định giá kỳ vọng và sự chú ý vào hệ thống định giá tài sản truyền thống chính xác là hiện thân của việc tuân theo xu hướng khách quan. Được biết, ICE thông qua khoản đầu tư này đã giành được quyền phân phối toàn cầu đối với dữ liệu được thúc đẩy bởi sự kiện của Polymarket và có kế hoạch áp dụng nó vào các dự án token hóa thế hệ tiếp theo.

Mặc dù triển vọng tốt, các vấn đề đạo đức không phải là không có. Khả năng đặt cược vào mọi thứ ngụ ý sự tài chính hóa của mọi thứ, và theo một nghĩa nào đó, thậm chí là sự giải trí hóa của mọi thứ. Nhưng luôn có những sự kiện không thể bị giải trí hóa. Khi hai điều này va chạm, tương lai nào sẽ chờ đợi các thị trường dự đoán?

Tất nhiên, bây giờ thảo luận điều này còn quá sớm. Trước đó, thị trường dự đoán vẫn còn một chặng đường dài phía trước.