2025年告一段落，我們正式迎接2026年。2025年，A股和港股市場表現出色，上證指數一度突破了4000點，全年漲幅達到18.41%。深證成指、創業板指的全年漲幅分別為29.87%和49.57%。

這一輪牛市行情從2024年9月下旬啟動，期間市場經歷了兩輪大幅上漲的行情，分別為2024年9月下旬至2024年10月上旬以及2025年4月上旬至2025年11月上旬。

其中，2024年9月下旬至10月上旬，屬於市場迅速擺脫底部的上漲行情，這一輪上漲行情更傾向於全面牛市。然而，市場只用了15個交易日的時間，卻完成了上千點的漲幅，10月8日A股市場還創出了3.45萬億元的單日成交天量。

2025年4月初，因受到美國關稅的衝擊影響，滬指一度跌至3040點，3040點也成為了第二輪上漲行情的新起點。從25年4月初至25年11月上旬，滬指從3040點漲至4034點，市場用了7個月時間完成了千點漲幅。

與第一輪上漲行情相比，第二輪上漲行情更傾向於結構性牛市，而不是全面牛市行情。本輪結構性牛市的運行特徵，體現在市場存在局部賺錢效應，以科技、稀有金屬為代表的核心股票大幅上漲，並推動市場行情的持續走高。與之相比，包括消費、券商等板塊卻明顯跑輸同期市場指數，甚至出現了全年不漲反跌的走勢，2025年屬於市場嚴重分化的一年。

步入2026年，中國股市會從結構性牛市轉向全面牛市嗎？歸根結底，需要取決於三個因素。

第一個因素，市場是否有足夠的資金支撐股市轉向全面牛市。

2025年，A股市場出現了多次單日成交額突破3萬億元的現象，4000點附近積累了大量的獲利籌碼，市場想要有效消化上方的浮籌，需要釋放出更大的成交量。2026年，A股市場想要有效站穩4000點，股市日均成交額需要再上一個臺階。支撐股市量能持續放大的推動因素，包括居民存款的投資轉化、兩融餘額的繼續放量、產業資本的持續增持以及中長線資金的持續流入等。

第二個因素，外部環境是否持續好轉，為A股走向全面牛市創造出有利的外部條件。

外部環境是否持續好轉，也是A股全面走向牛市的重要因素。其中，2026年美聯儲會否延續降息的周期，降息頻率與降息力度是否超出市場的預期。美聯儲降息力度是否超預期，又將會影響著美元的走向。美元漲跌，影響著全球大多數資產價格的具體走向。美元指數持續疲軟，美聯儲持續降息，對A股港股市場將會創造出有利的外部條件。

第三個因素，經濟數據與上市公司基本面是否持續回暖，成為A股走向全面牛市的內在推動力。

A股市場想要向上突破，需要有強大的基本面作為支撐。例如，經濟數據、消費數據持續回暖，上市公司業績增速明顯改善等，這些數據將會直接影響著A股市場的投資價值。當上市公司業績增速持續改善、經濟基本面與消費數據持續回暖，那麼股市的價值中樞將會上一個新臺階。

根據2025年最後一個交易日上交所的公開數據顯示，滬指的平均市盈率約為16.3倍。滬市主板的平均市盈率約為14.79倍。從深交所的公開數據顯示，截至2025年12月31日，深市全市場的平均市盈率約為31.59倍、深市主板的平均市盈率約為25.20倍。

當前A股市場的估值是否偏貴？

當前A股市場的估值水平，包含市場對2026年上市公司業績增長的預期部分。假如上市公司的業績增速達到10%以上，那麼A股市場的遠期市盈率將會明顯下降，估值壓力會顯著降低。

與美股市場相比，當前A股市場的估值遠低於美股市場。其中，美股三大指數的平均市盈率均在30倍以上，納斯達克的平均市盈率高達40倍以上。與之相比，滬深主板平均市盈率較低，如果用滬深300的平均市盈率進行對比，A股市場的估值優勢將會更加明顯。

股市的估值高低，也與流動性松緊有著一定的聯繫性。

例如，在牛市行情中，在寬松的流動性影響下，股市可以享受更高的估值溢價，這也是成長股的普遍估值遠高於傳統價值股估值的主要原因之一。在熊市行情中，因市場流動性的大幅收緊，股市的投資吸引力大幅下降，市場無法享受高溢價的估值定價水平。

當前，A股市場正處於牛市行情，股市可以享受更高的估值溢價。如果對標歐美成熟市場的估值水平，那麼當前A股市場的估值並不貴。如果2026年A股上市公司的業績增速超出市場預期，股市流動性持續好轉，那麼2026年A股市場有機會從結構性牛市轉向全面牛市行情。