股票分紅的陷阱

  • 2025-07-18


股票分紅的陷阱


看到這個標題,估計會有人懷疑,股票分紅還有陷阱?在《股民的眼淚》一書中,香港投資人趙鵬舉了一個案例。


慷慨分紅的公司也不能高枕無憂

上市公司銀基集團(已於2022年退市)是白酒經銷平台,經營多種白酒和香煙,是五糧液最大的代理商。

銀基集團2009年上市,2010年淨利潤出現下降,這是很正常的現象,因為幾乎所有公司為了上市都會粉飾報表,這樣可以賣一個好價錢。上市之後需要時間來消化粉飾的業績,這在A股市場上也是很常見的事情。

2010年年報出來後,有人質疑公司並未賺到錢,因為公司2009年和2010年的經營性現金流不好看,兩年合併達不到淨利潤的50%。但公司解釋稱大量資金壓在了存貨上,白酒作為特殊的存貨無需擔心。

為了打消投資者疑慮,公司將賺到的錢全部分紅,股息支付率高達98.6%,投資者選擇相信,隨後股價一路大漲300%以上。到了2011年年報,公司的經營性現金流直接變為淨流出2.24億,同時應收賬款從0.17億大幅飆升至6.67億,接近一年的利潤。

到了2011年11月半年報,銀基集團的應收賬款繼續惡化,公司不得不停止派息。但此時此刻公司仍堅稱應收賬款沒有任何問題,有人跑路了,但有的投資者還希望應收賬款收回後繼續派息,很遺憾,他們等來的是股價無止境的下跌。


經營性現金流的重要性

在我的投資經歷中,也遇到過現金流出問題的公司,一家是天士力,一家是萬科。我總結的經驗就是如果連續兩年經營性現金流低於淨利潤的70%,就很危險了。

從2011年開始,一直到2017年,七年間只有2016年現金流正常,其餘時間經營性現金流遠遠低於淨利潤,這是非常不正常的。如果搞不清楚原因說不定就會踩雷。

我是2018年1月開始投資天士力的,當時並未注意到經營性現金流的問題,一直到後來才意識到這個問題的嚴重性,不過我研究的結論是藥品零售業務影響了現金流,公司經過努力發現現金流無法改善,最終賣掉了這塊業務,最終經營性現金流恢復正常。


看,我運氣多好,碰到一個現金流出問題的,但並未因為現金流暴雷。後來天士力虧損離場,主要是因為其主業不振導致我失去信心。後來天士力賣身華潤集團,說明二代閆凱境確實無心經營這塊醫藥資產了。如果不注意經營性現金流,運氣不會一直眷顧我們的。

2001年以來,萬科在加息周期或信貸收緊的周期,經營性現金流都會低於淨利潤,比如2006-2008年,比如2010-2013年,比如2018-2020年,但是2021年到2023年這三年的經營性現金流低於淨利潤就是另一個問題了。

2021年房地產三條紅線之後,朋友圈得出結論:房地產時代結束了。但我並未和投資實踐結合起來,結果2023年年報披露的時候,我發現萬科的現金流真的出問題了。年報披露前幾個月,其債券價格的劇烈波動並未引起我的警惕,我直到看到年報公告,才頭撞南牆、如夢初醒。第二天開盤價,一刀割肉。

可能是萬科過去的現金流波動麻痺了我的認知,也可能是我對房地產對萬科思考的不夠周全,導致這筆投資失敗。

根據我自己的投資實踐,以及我對其他公司的觀察,如果連續兩年經營性現金流跟不上淨利潤(不到淨利潤70%),後面暴雷的概率就會大大增加,運氣好的像天士力,剝離掉零售業務即可;運氣不好的就會等來暴雷,所以要盯緊經營性現金流這個指標。

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