Năm 2025 đã khép lại, chúng ta chính thức chào đón năm 2026. Trong năm 2025, thị trường chứng khoán A và H đã có màn thể hiện xuất sắc, Chỉ số Shanghai Composite (SSE) từng vượt mốc 4000 điểm, với mức tăng trưởng cả năm đạt 18,41%. Chỉ số Shenzhen Component (SZSE) và Chỉ số ChiNext lần lượt tăng 29,87% và 49,57% trong cả năm.

Đợt thị trường tăng giá này bắt đầu từ cuối tháng 9 năm 2024, trong giai đoạn này thị trường đã trải qua hai đợt tăng mạnh: một từ cuối tháng 9 đến đầu tháng 10 năm 2024, và đợt còn lại từ đầu tháng 4 đến đầu tháng 11 năm 2025.

Trong đó, giai đoạn từ cuối tháng 9 đến đầu tháng 10 năm 2024 thuộc về đợt tăng giá giúp thị trường nhanh chóng thoát khỏi đáy, đợt tăng này thiên về một thị trường tăng giá toàn diện hơn. Tuy nhiên, thị trường chỉ mất 15 ngày giao dịch để hoàn thành mức tăng hơn một nghìn điểm, và vào ngày 8 tháng 10, thị trường chứng khoán A còn thiết lập kỷ lục khối lượng giao dịch trong ngày lên tới 3,45 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Đầu tháng 4 năm 2025, do chịu tác động từ thuế quan của Mỹ, Chỉ số Shanghai Composite từng giảm xuống mức 3040 điểm, và 3040 điểm cũng trở thành điểm khởi đầu mới cho đợt tăng giá thứ hai. Từ đầu tháng 4 đến đầu tháng 11 năm 2025, chỉ số này đã tăng từ 3040 điểm lên 4034 điểm, thị trường chỉ mất 7 tháng để hoàn thành mức tăng nghìn điểm.

So với đợt tăng đầu tiên, đợt tăng thứ hai nghiêng nhiều hơn về một thị trường tăng giá cấu trúc, thay vì một thị trường tăng giá toàn diện. Đặc điểm vận hành của thị trường tăng giá cấu trúc lần này thể hiện ở hiệu ứng sinh lời cục bộ trên thị trường, với các cổ phiếu cốt lõi đại diện cho các lĩnh vực như công nghệ và kim loại quý hiếm tăng mạnh, thúc đẩy xu hướng tăng liên tục của thị trường. Ngược lại, các lĩnh vực như tiêu dùng và chứng khoán lại hoạt động kém hơn rõ rệt so với chỉ số thị trường trong cùng kỳ, thậm chí còn ghi nhận mức giảm trong cả năm, khiến năm 2025 trở thành một năm với sự phân hóa thị trường nghiêm trọng.

Bước vào năm 2026, liệu thị trường chứng khoán Trung Quốc có chuyển từ thị trường tăng giá cấu trúc sang thị trường tăng giá toàn diện hay không? Suy cho cùng, điều này phụ thuộc vào ba yếu tố.

Yếu tố thứ nhất là liệu thị trường có đủ vốn để hỗ trợ chuyển sang thị trường tăng giá toàn diện hay không.

Năm 2025, thị trường chứng khoán A đã chứng kiến nhiều lần khối lượng giao dịch trong ngày vượt quá 3 nghìn tỷ nhân dân tệ. Xung quanh mốc 4000 điểm, áp lực chốt lời tích lũy đáng kể. Để hấp thụ hiệu quả nguồn cung cổ phiếu trôi nổi, thị trường cần tạo ra khối lượng giao dịch thậm chí lớn hơn. Năm 2026, để thị trường chứng khoán A có thể ổn định vững chắc trên mốc 4000 điểm, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày phải đạt đến một cấp độ cao hơn. Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng bền vững về khối lượng giao dịch bao gồm việc chuyển đổi tiết kiệm hộ gia đình thành đầu tư, tiếp tục mở rộng số dư giao dịch ký quỹ, tăng vốn liên tục bởi các nhà đầu tư công nghiệp và dòng vốn trung đến dài hạn chảy vào ổn định.

Yếu tố thứ hai là liệu môi trường bên ngoài có tiếp tục được cải thiện, tạo điều kiện thuận lợi cho thị trường chứng khoán A chuyển sang thị trường tăng giá toàn diện hay không.

Sự cải thiện của môi trường bên ngoài cũng là yếu tố quan trọng cho sự chuyển đổi của thị trường chứng khoán A sang thị trường tăng giá toàn diện. Cụ thể, liệu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất vào năm 2026 hay không, và liệu tần suất cùng mức độ cắt giảm có vượt quá kỳ vọng của thị trường hay không, sẽ tác động đáng kể đến quỹ đạo của đồng đô la Mỹ. Sự biến động của đồng đô la, đến lượt nó, ảnh hưởng đến hướng đi của hầu hết các tài sản toàn cầu. Chỉ số đô la Mỹ yếu kém dai dẳng và việc Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất sẽ tạo ra điều kiện bên ngoài thuận l�ợi cho thị trường chứng khoán A và thị trường chứng khoán Hồng Kông.

Yếu tố thứ ba là liệu dữ liệu kinh tế và nền tảng cơ bản của các công ty niêm yết có tiếp tục phục hồi, đóng vai trò là động lực nội tại thúc đẩy thị trường chứng khoán A chuyển sang thị trường tăng giá toàn diện hay không.

Để thị trường chứng khoán A có thể đột phá lên các mức cao hơn, nó cần sự hỗ trợ cơ bản mạnh mẽ. Ví dụ, sự phục hồi bền vững trong dữ liệu kinh tế và tiêu dùng, cùng với những cải thiện đáng kể trong tăng trưởng lợi nhuận của các công ty niêm yết, sẽ trực tiếp nâng cao giá trị đầu tư của thị trường chứng khoán A. Nếu tăng trưởng lợi nhuận của các công ty niêm yết tiếp tục được cải thiện và nền tảng kinh tế cơ bản cùng dữ liệu tiêu dùng phục hồi ổn định, trung tâm định giá của thị trường chứng khoán sẽ đạt đến một cấp độ mới.

Theo dữ liệu công khai từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải vào ngày giao dịch cuối cùng của năm 2025, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) trung bình của Chỉ số Shanghai Composite là khoảng 16,3 lần. Tỷ lệ P/E trung bình của Sàn chính Thượng Hải là khoảng 14,79 lần. Dữ liệu từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến cho thấy, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, tỷ lệ P/E trung bình của toàn bộ thị trường Thâm Quyến là khoảng 31,59 lần, trong khi tỷ lệ P/E trung bình của Sàn chính Thâm Quyến là khoảng 25,20 lần.

Định giá hiện tại của thị trường chứng khoán A có đắt không?

Mức định giá hiện tại của thị trường chứng khoán A bao gồm kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng thu nhập của các công ty niêm yết trong năm 2026. Nếu tăng trưởng thu nhập của các công ty niêm yết vượt quá 10%, tỷ lệ P/E kỳ hạn của thị trường chứng khoán A sẽ giảm đáng kể, giảm bớt áp lực định giá.

So với thị trường chứng khoán Mỹ, định giá hiện tại của thị trường chứng khoán A thấp hơn nhiều. Tỷ lệ P/E trung bình của ba chỉ số chứng khoán chính của Mỹ đều trên 30 lần, với tỷ lệ P/E trung bình của Nasdaq vượt quá 40 lần. Ngược lại, tỷ lệ P/E trung bình của các sàn chính Thượng Hải và Thâm Quyến tương đối thấp hơn. Nếu so sánh bằng tỷ lệ P/E trung bình của Chỉ số CSI 300, lợi thế định giá của thị trường chứng khoán A thậm chí còn rõ ràng hơn.

Mức độ định giá của thị trường chứng khoán cũng liên quan chặt chẽ đến điều kiện thanh khoản.

Ví dụ, trong một thị trường tăng giá, thanh khoản dồi dào cho phép cổ phiếu yêu cầu mức phí bảo hiểm định giá cao hơn, đây là một trong những lý do chính khiến cổ phiếu tăng trưởng thường có định giá cao hơn cổ phiếu giá trị truyền thống. Trong một thị trường giảm giá, thanh khoản thị trường bị thắt chặt đáng kể làm giảm sức hấp dẫn đầu tư của cổ phiếu, khiến thị trường khó duy trì mức phí bảo hiểm định giá cao.

Hiện tại, thị trường chứng khoán A đang trong một thị trường tăng giá, cho phép nó tận hưởng mức phí bảo hiểm định giá cao hơn. Nếu so sánh với mức định giá của các thị trường trưởng thành ở châu Âu và Mỹ, định giá hiện tại của thị trường chứng khoán A không hề đắt. Nếu tăng trưởng thu nhập của các công ty niêm yết A vào năm 2026 vượt quá kỳ vọng của thị trường và thanh khoản thị trường tiếp tục được cải thiện, thị trường chứng khoán A có tiềm năng chuyển từ thị trường tăng giá cấu trúc sang thị trường tăng giá toàn diện vào năm 2026.