交叉持股是什麼意思？

交叉持股是指不同企業之間互相參股，以達到某種特殊目的的現象。

交叉持股最早始於日本的「陽和房地產公司事件」。1952年，該公司被惡意收購，進而引發三菱集團內部結構調整。1953年，日本《反壟斷法》修改後，為防止二級市場收購，三菱集團旗下子公司開始交叉持股。此後，交叉持股在日本作為一種反收購策略而盛行。在上世紀50年代，日本企業還將交叉持股視為與銀行保持密切關係以獲取資金的策略。

交叉持股的第二波發展出現在20世紀60年代後期的外資自由化階段。當時，美國等老牌資本主義國家大舉對日本進行FDI（外商直接投資），尤其進入了日本企業的優勢領域，如汽車產業。豐田是第一家運用交叉持股策略防止外企惡意收購的公司，隨後日產、五十鈴、日野、大發等汽車公司也採取了相同策略。

交叉持股確實達到了防止惡意收購和強化銀企關係的目標，但也有強烈的副作用——削弱了股東對管理層的控制。然而，交叉持股使日本上市公司在資產重估過程中發揮了巨大作用。資產重估始於80年代後期，當時日本因貨幣過量供應、日元升值等因素導致流動性泛濫，國內資產價格迅速膨脹。流動性催生了股市泡沫，而交叉持股概念進一步推動股市走向泡沫性牛市的巔峰。

中國的交叉持股
交叉持股在中國起源於90年代初期。當時中國公司普遍資金匱乏，法人交叉持股能虛增資本，許多大型國企憑此在股份制改革初期迅速達到上市要求的資本規模。通過非流通的法人交叉持股，既能突出經營者集團的作用，又能將股份制改革維持在「公有制」基礎上。這種制度優勢使交叉持股迅速盛行。

交叉持股的風險
由於日本上市企業大量交叉持股，實體資產價格膨脹最終傳導至資本市場，形成大量泡沫。交叉持股使相關企業在牛市中漲幅巨大，例如三菱重工和新日鐵在1987-1989年的牛市中遠超日經指數。然而，這種泡沫式上漲並非由價值驅動，且企業間形成環環相扣的鏈條關係。一旦其中一家公司出現問題，可能引發「骨牌效應」式下跌。

同理，泡沫性牛市中交叉持股的互動上漲終有盡頭。一旦上漲機制被破壞（如流動性不足或企業盈利無法支撐增長），便可能引發群體性下跌，即泡沫破裂。日本自1990年開始的十年熊市中，交叉持股便是罪魁禍首之一。骨牌效應式下跌使股市陷入悖論——暴跌導致更猛烈的暴跌，最終使股市資產大幅貶值。