增長的種類和增長陷阱

格林沃爾德教授在《價值投資：從葛拉漢到巴菲特》中提到了增長的種類和增長的陷阱，我覺得很有意思，整理出來分享給各位朋友。

增長的種類

格林沃爾德教授把增長分為三種：有機增長、意外的潛在增長和進入新市場。

1. 有機增長：比較容易理解，就是市場自然而然產生的需求拉動的增長，比如消費者收入增長帶動的需求增長。這種增長不是積極投資帶來的增長，也不是積極搶佔競爭對手市場份額帶來的增長。

2. 意外的潛在增長：這個也容易理解，比如因為新冠疫情的原因，很多口罩公司、檢測試劑公司、疫苗公司以及其他相關的醫療器械、醫療耗材公司出現的偶發式增長。例如穩健醫療的口罩大賣，英科醫療的一次性醫用手套大賣等等。

3. 進入新市場：第三種增長也很容易理解，就是進入新的市場，尋找新的營收增長點，比如格力電器進入新能源汽車行業和智能裝備行業。

格林沃爾德教授進一步強調，無論何種增長方式，都必須在競爭優勢的保護下取得增長，否則都是沒有意義的增長。

他還特別提到市場萎縮的情況：受傷害最大的是行業裡擁有競爭優勢的公司；相反，在一個沒有進入門檻、自由進出的市場裡面，企業受需求下降影響反而小一些。這個說法初聽起來比較奇怪，但仔細想想也是有道理的。

增長的陷阱

格林沃爾德教授總結了三個增長陷阱：

1. 投資者為增長付出了過高的價格

   • 大家都喜歡高增長的公司，因此很多投資者非常容易為這種高增長付出過高的價格。書中第一章引用的數據表明，在幾乎所有國家，成長股組合的表現都比整體市場要差。
     
     

2. 增長的質量並未得到充分評估，資本的回報率等於或低於資本成本

   • 上市公司在投資新項目時會測算投資回報率，但作為二級市場的投資者，我們也要獨立思考，看看上市公司是否過度樂觀。如果投資回報率不能超過資本成本，這種增長就是低質量的，應該避開。
     
     

3. 沒有護城河保護的增長是偽增長

   • 2023年到2024年，我學到的最重要道理就是充分理解了這句話。

   • 例如，我分析過聖農發展的護城河：它有白羽雞規模養殖（每年超7億羽，行業第一）、從育種到食品深加工的全產業鏈優勢、百勝中國/麥當勞/德克士等大客戶優勢，以及資金成本優勢。即使在行業週期底部，聖農依然每年盈利數億元。

   • 但從ROIC（投入資本回報率）來看，聖農的競爭優勢還不夠顯著（歷史上未超過23%）。因此，評估競爭優勢時，除了定性分析，還需定量分析，不能輕易下結論。